中宠股份(002891)：业绩符合预期 未来表现可期

公司披露2025 年中报，实现营收24.32 亿元，同比增长24.32%；归母净利润2.03亿元，同比增长42.56%。拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。


　　主粮业务增长显著，境内外市场呈现高增速


　　分产品看：公司2025 年上半年宠物主粮/宠物零食/宠物用品及其他营业收入分别为7.83/15.29/1.19 亿元，同比分别+85.79%/+6.37%/+23.12%，主粮增长显著。


　　主粮/零食毛利率分别为36.63%/30.63%，同比分别+0.79/+3.40pcts。分地区看，公司2025 年上半年主营业务境内市场增长强劲，实现营收8.57 亿元（同比+38.89%），毛利率为37.68%（同比+0.89pcts）；主营业务境外稳步发展，实现营收15.75 亿元（同比+17.61%），毛利率27.95%（同比+4.04pcts）。


　　销售及管理费用高增，市场营销加码


　　公司2025 年上半年销售费用2.97 亿元（同比+35.81%），主要系本报告期境内境外自主品牌宣传投入增加；管理费用1.48 亿元（同比+82.50%），主要系本报告期职工薪酬及股权激励增加。公司今年以来加大市场营销力度，顽皮联合人民网《透明工厂》直播，展示“出口全球标准”的生产流程；Toptrees 领先获得央视战略合作认证；我们预计大力营销或将带动公司收入高增。


　　海外产能建设加速，业务增长可期


　　公司2023 年美国第二工厂开工建设，2025 年墨西哥工厂建成。全球化产能布局显著提升海外市场竞争力，强化供应链韧性，支撑境外业务稳健增长。


　　未来看点较多，维持“买入”评级


　　考虑公司国内外业务增长显著且利润率提升，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为53.69/61.21/70.29 亿元， 同比分别+20.26%/+14.00%/+14.85%；归母净利润分别为4.45/5.37/6.46 亿元，同比增速分别为12.96%/20.62%/20.46%，EPS 分别为1.46/1.76/2.12 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

□.王.明.琦./.马.鹏    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司