中宠股份(002891)：境内＆海外工厂提速发展 重申强烈推荐

公司发布2025 年半年报，Q2 收入/利润分别增长23.4%/29.8%，符合此前预期。顽皮、领先年初以来高增延续，自主品牌在境内及海外出海拓展顺利。海外方面，公司进一步完善全球供应链布局，加拿大二期、美国二期分别预计在25Q3 末和26Q1 末投产，同时墨西哥工厂今年上半年建成，境外多产能布局下营收与盈利能力将有明显改善。考虑到海外新产能投产、境内自主品牌规模效益下盈利能力优化，我们调整25-27 年归母净利润预测分别为4.5 亿/6.0 亿/7.8 亿，调整25-27 年EPS 预测至1.48、1.98、2.56 元，给予26 年35xPE估值，目标价69.3 元，维持“强烈推荐”评级。


　　Q2 收入/利润分别增长23.4%/29.8%，符合此前预期。公司发布2025 年半年度业绩公告，公司25H1 实现总收入24.32 亿，同比+24.32%，归母净利润2.03 亿，同比+42.56%，扣非归母净利润1.99 亿，同比+44.64%。


　　单25Q2 公司收入/归母净利润/扣非归母利润分别13.3 亿/1.12 亿/1.11 亿，分别同比增长23.4%、29.8%、32.3%，业绩符合此前市场预期。此外，公司公告中期分红，每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。


　　Q2 顽皮、领先高增延续，海外工厂收入环比提速。分区域看，25H1 公司境内营收8.6 亿，同比+38.9%，毛利率37.68%（同比+0.89pct）；海外营收15.7 亿,同比+17.6%，毛利率27.95%（同比+4.04pct）。单Q2 看，①国内自主品牌增速35+%，顽皮和领先高增延续，顽皮/领先/zeal 分别40%、70%、20-30%，zeal 受供应端调整略慢；②海外工厂同比增长40%，主要是美国工厂技改后环比提速，加拿大工厂二期预计Q3 末投入使用；③出口业务Q2 受关税影响增速略低，同比约个位数增长。受益于海外工厂拉动预计境外增速15%~20%。分品类看，H1 宠物零食实现营收15.3亿，同比+6.37%，毛利率30.63%（同比+3.40pct），宠物主粮实现营收7.8 亿，同比+85.8%，毛利率36.63%（同比+0.79pct）。


　　得益于自主品牌与海外工厂高增，Q2 毛利率大幅改善。受益于自主品牌占比上升结构优化、海外工厂高毛利订单高增推动，公司25Q2 毛利率+2.89pct 至31.0% 。25Q2 销售/ 管理/ 研发费用率分别+1.07pct/+2.67pct/+0.33pct 至12.9%/6.0%/1.7%，销售费用率上升主要是加大了国内与境外自主品牌投入，实际税率下降、毛利率提升使得Q2归母净利率+0.41pct 至8.4%，盈利能力改善。


　　H2 展望：境内&境外高增有望延续，全球供应链布局进一步强化。年初以来，自主品牌在境内及海外出海拓展顺利，新品在品牌&营销端发力，小金盾表现符合预期，强化消费者对品牌、品质认知，关注8 月底亚宠展精准喂养系列推出。产能端，全球供应链布局进一步完善，加拿大二期、美国二期分别预计在25Q3 和26Q1 释放，同时墨西哥工厂今年上半年已经建成，公司成为中国宠物食品行业首个在墨西哥布局的企业，境外多产能布局下营收与盈利能力有望改善。


　　投资建议：自主品牌与境外新产能双轮驱动，看好盈利进一步释放。公司Q2 收入/利润分别增长23.4%/29.8%，符合此前预期。顽皮、领先年初以来高增延续，境外产能投产提供进一步供应链支撑，收入与盈利同步改善。


　　考虑到海外新产能投产、境内自主品牌规模效益下盈利能力优化，我们调整25-27 年归母净利润预测分别为4.5 亿/6.0 亿/7.8 亿，调整25-27 年EPS预测至1.48、1.98、2.56 元，考虑到公司未来营收与利润成长性兼具，给予26 年35xPE 估值，目标价69.3 元，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨

□.陈.书.慧./.刘.丽./.胡.思.蓓    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司