日久光电(003015)：膜材料小巨人 多点开花促高成长

投资要点


　　公司是国内膜材料细分领域龙头，主要产品导电膜、2A/3A 光学膜、OCA 光学胶等，广泛应用于消费电子、商用显示、汽车天幕/汽车显示等领域。其中，调光膜在汽车天幕领域渗透率快速提升，前景广阔，公司2024 年营收6695 万元，同比增长123%；2A/3A 光学膜在车载显示应用放量，积极拓展消费电子、医疗和商显等领域应用，2024 年营收2945 万元，同比增长104%；OCA 光学胶目前中高端产品仍以进口为主，公司2024 年营收1.58 亿元，同比增长21.3%，正拓展中高端产品以提升盈利能力。综上，公司业务多点开花，预期推动业绩高速增长。


　　调光膜放量增长，前景广阔。全球汽车智能调光玻璃市场正呈现爆发式增长，根据TrendForce 数据，预计2025 年市场规模达48 亿美元，2023-2025 年CAGR达34%。调光玻璃主要有EC、PDLC、SPD 及LC 四种技术路线，EC 技术市场份额约54.3%。公司的调光膜是调光玻璃的主要材料之一，已完成EC、PDLC、SPD 及LC 四大技术平台建设。2022 年量产以来，得到客户广泛认可，2024 年实现营收6695 万元，同比增长123%。同时积极拓展在智能穿戴、建筑等场景应用，部分客户已形成销售，预期未来保持高速增长。


　　2A/3A 光学膜放量增长。3A 光学膜（防反射/防眩光/防指纹三合一功能膜）通过提升显示透光率、对比度及降低环境光反射干扰，广泛应用于车载显示、消费电子、医疗设备、商业显示等领域。2A/3A 光学膜技术门槛非常高，当前以日韩供应商为主。公司经过多年开发积累，已量产高性价比2A/3A 光学膜产品，2024 年实现营业收入2945 万元，同比增长104%。目前以车载显示为主，并在拓展消费电子、医疗、商显等应用，预期未来保持高速增长。


　　OCA 光学胶拓展高端应用，提升盈利能力。OCA 光学胶应用于OLED 和LCD屏幕模组，可提升显示清晰度与触控灵敏度，在折叠屏产品、车载显示、VR 显示等有良好应用前景。公司2024 年实现营业收入1.58 亿元，同比增长21.3%。


　　目前毛利率较低，通过不断提升产品结构，以期实现毛利率持续改善。


　　盈利预测与估值。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.4、2.3、3.0 亿元，分别同比增长112%、58%、32%。对应PE 分别为33、21、16 倍。考虑公司业绩高成长性，首次覆盖，予以“买入”评级。


　　风险提示


　　产品价格下降的风险；供应链采购风险。

□.钟.凯.锋./.宋.伟./.杨.世.祺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司