新洁能(605111)：功率半导体积累深厚 拓展高端应用接力成长

专注于MOSFET、IGBT 等半导体芯片、功率器件和功率模块的研发设计和销售。


　　公司成立于2013 年，在国内率先构建IGBT、屏蔽栅MOSFET、超结MOSFET、沟槽型MOSFET 四大产品工艺平台，陆续推出车规级器件、SiC MOSFET、GaNHEMT、功率模块、栅极驱动IC、电源管理IC、IPM 智能功率模块、MCU 等产品。


　　积极拓展高端应用市场，子公司建设协同发力。公司主要采用Fabless 模式，并向封装测试环节延伸。目前全资子公司电基集成已建设先进封测产线并持续扩充完善，实现部分芯片自主封测并形成特色产品。子公司金兰半导体已建成先进功率模块生产线，用于光伏储能、汽车等领域。2024 年公司下游应用中，工业自动化占比35%、汽车电子占比18%、光伏储能占比15%、泛消费占比15%、AI 算力及通信占比9%、机器人占比4%、智能短交通占比4%。


　　去库存周期结束，经营业绩有望持续回暖。2024Q1 开始，功率半导体行业去库存阶段基本结束，多数公司的存货周转天数减少，毛利率见底后回升，功率半导体行业逐步企稳回暖。2025Q1 新洁能实现营收4.49 亿元，同比增长20.81%；归母净利润1.08 亿元，同比增长8.20%。业绩回暖主要系下游行业景气度温和回升，库存持续优化，逐步走出周期谷底。


　　汽车电子&服务器等多应用齐发力。公司汽车电子产品覆盖汽车电子全域控，多款型号应用于OBC、DC 转换、底盘控制、辅助驾驶等重要模块。车规产品批量交付近130 家Tier1 及终端车企，2024 年新增导入30 余家客户。服务器领域，公司一方面在传统服务器发力，获取更多的市场份额，另一方面，公司围绕AI 算力服务器开发产品，相关产品已应用于服务器电源领域海内外头部客户，稳定批量销售。


　　盈利预测与评级：预计2025-2027 年公司归母净利润分别为5.35、6.58、7.98 亿元，同比分别增长23.22%、22.80%、21.34%，对应PE 分别为25、20、17 倍。华润微、扬杰科技、斯达半导主要从事功率半导体器件生产，选取作为可比公司，2025-2027 年平均PE 分别为41、32、26 倍。公司产品品类不断丰富，下游应用持续拓展升级，有望受益于行业企稳回升，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：新产品研发进度不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧

□.葛.星.甫./.孟.爽    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司