中宠股份(002891)：自主品牌延续靓丽表现 海外产能逐步进入释放周期

事件：公司发布2025 年半年度报告。25H1 公司实现营业收入 24.32 亿元（同比+24.3%），归母净利润2.03 亿元（同比+42.6%），扣非归母净利润1.99 亿元（同比+44.6%），期间公司发生股权激励费用约0.13 亿元（24 年同期无）；25Q2 公司实现营业收入13.31 亿元（同比+23.4%），归母净利润1.12 亿元（同比+29.8%），扣非归母净利润为1.11 亿元（同比+32.3%）。


　　公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。


　　国内：上半年自主品牌表现靓丽，顽皮名列宠物零食赛道前茅。25H1 公司境内收入8.57 亿元（同比+38.9%），占营收比重约35%；境内毛利率37.7%（同比+0.9pct）。从天猫618 榜单看，顽皮品牌排名居猫狗零食赛道前列，彰显强劲品牌势能。根据蝉妈妈数据，我们预计7 月品牌销售指数变化如下（非实际销售额，或存在误差仅供参考），顽皮同比+99%，领先同比+50%。


　　品牌建设方面，顽皮携手人民网开展探厂直播，获人民网百万次曝光，全网传播量突破千万；明星合作方面，顽皮签约欧阳娜娜担任品牌代言人，相关话题曝光量高达1.38 亿次；小金盾系列首年即实现亮眼市场表现，斩获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜 TOP1”等多项荣誉，涵盖烘焙粮、膨化粮等5 大品类12 款产品。


　　海外：子公司销售增长良好，海外工厂布局持续推进。25H1 公司境外收入15.75 亿元（同比+17.6%），我们预计其中自主品牌出海表现突出，海外子公司表现良好，出口业务表现相对平稳；境外毛利率28.0%（同比+4.0pct），有所提升。公司长期深耕产能全球化与销售全球化布局，未来美国、加拿大二期工厂也将建成投产，有望帮助规避关税冲击。此外，中宠股份墨西哥工厂正式建成，投资近1 亿元，产品覆盖宠物零食等品类，是继美国、加拿大、柬埔寨、新西兰工厂之后，集团全球供应链的又一重大战略性布局。公司未来有望整合北美区位优势，推动工厂协同网络打造，构建覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系；且公司积极开拓其他国家市场，亦有望降低美国加征关税给公司造成的影响。


　　盈利能力提升，营运能力持续优化。25H1 公司毛利率为31.4%（同比+3.4pct），提升明显；期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2%/6.1%/1.9%/0.1%，分别同比+1.0pct/+1.9pct/+0.4pct/-0.2pct。营运能力方面，公司25H1 存货周转天数约64 天，同比减少约11 天；现金流方面，公司25H1 实现经营活动所得现金净额2.35 亿元。


　　盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.7/6.1/7.8 亿元，PE 分别为37.4X/28.9X/22.5X。


　　风险因素：海外贸易摩擦超预期风险、自主品牌推广不及预期风险。

□.姜.文.镪./.骆.峥    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司