用友网络(600588)：业绩拐点现 AI启新篇

一、核心逻辑是什么？


　　这是一家ERP 龙头企业，基本面逐季向好，AI 进展持续提速，海外业务高速增长，未来AI 带来的成长性有望超预期


　　二、市场预期：公司业绩回暖以及AI 业务进展或需要一段时间超预期点：业绩拐点已现+AI 进展提速+海外AI 产品或有望铺开1：业绩拐点已现驱动基本面持续向好：


　　公司于2025 年7 月14 日发布半年度业绩预告


　　营收层面：公司预计上半年实现营业收入356,000 万元到364,000 万元，同比下降6.4%到4.3%，其中，第二季度单季实现营业收入218,194 万元到226,194 万元，同比增长6.1%到10.0%，收入已从之前的下滑转向正增长。


　　利润层面：公司预计2025 年上半年实现归属于母公司所有者的净亏损为87,500万元到97,500 万元，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净亏损为92,500 万元到102,500 万元。公司第二季度单季归属于母公司所有者的净亏损为13,921 万元到23,921 万元，同比减亏10,170 万元到20,170 万元；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净亏损为13,068 万元到23,068 万元，同比减亏11,171 万元到21,171 万元，第二季度单季亏损大幅收窄。


　　现金流层面：公司经营活动产生的现金流量净额第二季度单季实现净流入，较去年同期改善约3.2 亿元，上半年累计同比改善约6.0 亿元。


　　驱动因素：公司业绩逐步回暖


　　催化剂：宏观环境逐步向好


　　2、AI 行业趋势驱动公司AI 产品进展有望持续提速：


　　多款产品持续发布：根据公司2024 年年报披露，公司全面拥抱AI，产品持续创新突破。公司发布企业服务垂类大模型YonGPT2.0，通过1 个大模型平台、2 个应用框架（Agent 和RAG）以及在应用中数据闭环，有效连接“繁杂企业需求”与“通用大模型”的鸿沟；基于Agent（智能体）、HCI（人机交互）、RAG（将检索技术与生成式AI 融合）等应用框架发布了智能助理、数智员工、友智库等通用型产品及100 多个场景化的企业智能服务，覆盖财务、人力、供应链等企业服务领域，并与生态伙伴携手，成功打造并发布了针对公共资源交易、工业装备及交通建设行业的专业大模型。率先在招商局集团（人力资源数智员工）、中国五矿（财务数智员工）、远东数智采（YonGPT 生成采购招标文件）等头部客户实现成功应用，为客户带来显著的效率提升和成本降低。


　　主线产品全融合AI：公司核心产品BIP3 发布了R5 及R6 版本，全面加强AI 融合、数据服务、全球化能力。通过简强架构显著增强系统架构与部署方式的灵活度，实现AI 智能服务和数据服务能力的进一步升级，通过创新技术实现资源消耗同比降低50%、运维成本节省30%；支持百亿级事项分录数据处理，千亿级　　主附表数据的无缝合并，并拥有行业内领先的安全可信架构；具备多语言、多时区、多格式、多会计准则、多币种、多数据中心等全球化能力。


　　各类模型纷纷接入：2025 年2 月，用友BIP 上线接入在处理复杂信息、推理能力、开放性和运行成本等方面领先的DeepSeek 大模型，持续升级用友BIP 智能服务，并接入了豆包、千问、百川等多个大模型服务，实现国产企业软件、云服务和国产大模型的融合创新，为企业提供更加灵活的智能化解决方案，满足企业不同业务主题和场景的智能化需求。


　　我们认为伴随AI 政策持续催化，产业积极响应，公司AI 布局有望深化。


　　驱动因素：AI 产业趋势已定


　　催化剂：AI 技术持续进步，AI 政策持续催化


　　3、AI 技术持续落地驱动公司AI 产品有望出海：


　　根据公司2024 年年报披露，公司海外业务收入同比增长超50%，已在40 多个国家和地区，累计销售并交付超过1,300 家海外大型及中型企业客户，其中海外本地客户占60%，中企出海客户占40%。公司的海外业务及团队基础得到了显著加强。


　　AI 浪潮下，伴随公司加码推出系列AI 产品，海外客户有望基于用友原有产品，扩大AI 产品需求。


　　驱动因素：AI 产业趋势已定，海外需求扩张


　　催化剂：AI 技术持续进步，AI 政策持续催化


　　三、研究价值与盈利预测


　　与前不同的观点：公司业绩回暖以及AI 业务进展或需要一段时间，现在来看，公司业绩拐点已现+AI 业务进展速度超预期。


　　伴随宏观环境逐步向好，且公司业绩逐步回暖，我们预测公司2025-2027 年实现营收98.81/109.86/125.20 亿元，同比增速分别为7.96%/11.18%/13.96%，对应P/S为5.39/4.85/4.26 倍。


　　参考鼎捷软件，主攻ERP 以及工业软件市场，同时具备境内外客户结构，根据2025 年8 月6 日Wind 一致预期，对应2025 年PS 为6.67 倍。


　　参考金蝶国际，主攻ERP 市场，同时具备境内外客户结构，根据2025 年8 月6日Wind 一致预期，对应2025 年PS 为9.25 倍。


　　参考泛微网络，主攻企业软件市场，根据2025 年8 月6 日Wind 一致预期，对应2025 年PS 为6.86 倍。


　　参考这三家对标公司，我们认为用友网络合理对标P/S 为平均水平7.59x，基于当下用友5.39x，仍有超40%的空间，因此维持“买入”评级。


　　风险因素：技术不及预期、行业需求不及预期

□.刘.雯.蜀./.郑.毅    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司