萤石网络(688475)2025年中报点评：经营业绩稳步向上 智能摄像机增速修复

营收延续良好增势，盈利表现稳定。公司2025H1 实现营收28.3 亿/+9.4%，归母净利润3.0 亿/+7.4%，扣非归母净利润3.0 亿/+7.7%。其中Q2 收入14.5亿/+7.5%，归母净利润1.6 亿/+5.0%，扣非归母净利润1.6 亿/+3.3%。


摄像机收入加速增长，智能入户保持高速成长。H1 公司摄像机收入增长7.2%至15.5 亿，智能入户收入增长33.0%至4.4 亿，智能服务机器人收入增长9.4%至0.6 亿，其他智能家居及配件收入下降13.7%至2.1 亿。公司2024 年摄像机收入受运营商等专业客户策略调整影响，2024H1/H2 收入同比分别为-4.4%/+1.7%，今年以来增速明显改善，主业企稳回升。第二品类智能入户保持强劲增长趋势，H1 毛利率同比+5.1pct 至46.3%，预计已实现良好盈利。


云平台收入维持良好增长。公司H1 云平台业务收入增长12.2%至5.5 亿，增长好于公司整体。公司推出终身免流量摄像机等产品，收入确认存在递延，H1 末公司云增值及开放平台服务产生的合同负债余额同比增长56.9%至4.5亿，其他非流动负债同比增长373.9%至1.4 亿，为后续增长奠定良好基础。


海外及线上渠道增长亮眼。公司H1 海外收入增长25.4%至10.6 亿，收入占比快速提升至38%；内销收入增长1.6%至17.6 亿。分渠道：经销渠道收入增长8.5%至15.8 亿，电商收入增长27.9%至5.6 亿，专业客户（电信运营商、地产等）下降34.4%至1.2 亿。


毛利率提升，盈利稳定。公司H1 毛利率提升0.2pct 至43.6%，Q2 毛利率提升0.7pct 至44.6%，主要系智能入户毛利率提升带动。Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.7/+0.4/-0.8/-1.5pct 至17.1%/3.6%/15.1%/-2.9%。公司强化营销及电商渠道投入，销售费用率有所增加；管理费用率提升主要系厂房等折旧与摊销费用，财务费用率主要受欧元汇兑等影响。Q2公司归母净利率微降0.3pct 至11.4%，盈利能力较为稳定。


风险提示：行业竞争加剧；行业需求不及预期；AI 应用落地不及预期。


投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司是国内智能家居软硬件龙头，视觉处理能力领先，二三硬件品类强劲增长，云平台有望受益于AI 智能化浪潮。考虑到公司采取更为积极的营销投放策略、云平台收入有所递延，下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润5.8/6.9/8.1 亿（前值为6.2/7.4/8.6 亿），增速为15%/19%/17%，对应PE=48/40/34 倍，维持“优于大市”评级。

□.陈.伟.奇./.熊.莉./.王.兆.康./.邹.会.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司