宁德时代(300750)：盈利水平稳健 市占率持续提升

宁德时代发布2025 年半年报，归母净利同比提升超30%。2025H1 公司实现营收1789 亿元，同比+7.3%；归母净利润305 亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润272 亿元，同比+35.6%。其中Q2 实现营收942 亿元，环比+11.2%；归母净利165.2 亿元，环比+18.3%；扣非归母净利153.7 亿元，环比+29.9% 。Q2 公司销售毛利率/ 净利率为25.6%/18.6% ， 环比+1.2/1.0pct。


　　1）量：动力电池领域，根据SNE Research，今年1-5 月全球动力电池装机量401.3GWh，公司装机量152.7GWh，同比+40.6%，市占率达38.1%，同比+0.6pct。储能领域，根据鑫椤资讯数据，2025 年1-6 月公司储能电池产量位列全球第一。根据公司公告，今年Q1 公司实现电池系统销量超120GWh，Q2近150GWh（（同比+30%以上，储能占比约20%）。公司上半年总体产能利用率保持在约90%的较高水平。


　　2）价：根据测算，按照Q1 和Q2 电池系统出货120/150GWh，且收入端仅考虑电池的情况下，对应Q1 和Q2 电池平均售价为0.71 元/Wh 和0.63 元/Wh，Q2 环降11.0%。当前公司定价模式采取金属价格联动体系，而二季度电池级碳酸锂的均价则从单吨7.48 万元下降至6.14 万元，因此公司电池系统售价下行为情理之中。


　　3）利：根据测算，按照Q1 和Q2 电池系统出货120/150GWh，且利润端仅考虑电池的情况，对应Q1 和Q2 电池单位扣非净利0.099 元/Wh 和0.102 元/Wh，Q2 环比+3.9%。尽管售价下行，但单位盈利仍保持稳定。


　　动储新品持续落地，产品差异化优势建立。上半年公司推出了一系列创新产品，其中在乘用车领域，公司发布了第二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新电池等；在商用车领域，上半年公司发布了钠新启驻一体蓄电池及坤势底盘；而在储能领域，公司宣布量产交付587Ah 大容量储能专用电芯，并且发布了全球首款可量产的9MWh 超大容量储能系统解决方案TENER Stack。


　　乘用车和重卡换电业务推进顺利。截至7 月底，公司乘用车换电站已建成400多座，预计可达成全年1000 座建站计划；重卡换电站已建成约100 座，全年预计建设300 座左右。此外，公司与车企客户共同发布了20 多款巧克力换电新车型，并与中石化、蔚来、滴滴等上下游企业合作，加速换电生态建设。


　　盈利预测：预计公司2025-2027 年归母净利为664.2/801.5/948.7 亿元，同增30.9%/20.7%/18.4%。以8 月4 日收盘价为基准，对应PE 18.3x/15.2x/12.8x。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期

□.杨.润.思./.林.卓.欣    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司