立华股份(300761)：猪鸡主业景气共振 养殖成本持续改善

核心观点：


　　国内黄羽鸡养殖龙头，肉猪业务逐渐壮大。


　　立华股份主要从事黄羽肉鸡、生猪、肉鹅的生产与销售业务，是一家集种畜禽繁育、饲料加工、商品代畜禽养殖与屠宰加工为一体的农业企业。2024 年公司黄羽肉鸡养殖规模处于全国第二位，已经形成从品种培育到肉鸡屠宰、加工的完整产业链，规模优势明显；养猪业务实现规模及质量的持续提升，出栏量突破百万，核心竞争力不断增强。


　　公司营收整体保持稳定增长态势，盈利跟随畜禽产品价格呈现周期性波动。2025 年一季度公司实现营业收入40.86 亿元，同比增长11.60%，实现归母净利润2.06 亿元，同比增长157.47%。


　　黄羽鸡：公司市占率稳步提升，生产指标持续优化。


　　国内肉禽出栏量持续提升，未来伴随国内居民生活水平提高，消费者对健康饮食的关注度提升，鸡肉凭借低脂肪、高蛋白的营养优势，更能满足消费者对健康饮食的需求，有望支撑国内鸡肉消费量继续增长。


　　公司黄羽肉鸡销量稳步增长，2024 年公司全年上市肉鸡5.16 亿只，同比增长12.95%，连续多年保持增长；2024 年公司黄羽肉鸡销量占全国总量的15.48%。公司未来计划黄羽肉鸡继续保持8%-10%的年出栏增长目标，覆盖全国各大黄羽鸡消费区域，市场份额有望进一步提升。


　　公司黄羽肉鸡生产指标持续优化，2024 年公司上市率、日龄、均重、料肉比、药费五项核心生产指标达到近五年最好水平。伴随公司肉鸡竞争力不断提升，以及玉米、豆粕等主要原材料价格走低，公司肉鸡完全成本持续下降，带动盈利能力提升。


　　肉猪：公司出栏规模快速增长，养殖成本持续改善。


　　低成本铸就养猪企业穿越猪周期的核心竞争力,“反内卷”背景下，可能会出台相关的产能调控政策，引导低效的生猪产能出清，促进生猪养殖行业迈向高质量发展，优质的上市猪企有望受益。


　　公司肉猪出栏量稳步增长，公司2024 年销售肉猪129.80 万头，同比增长51.80%；截止2024 年末，公司拥有基础母猪超10 万头，2025 年公司肉猪出栏目标为200 万头，未来公司将立足长三角，逐步建成300万头年出栏规模的优质猪企。 公司专注于提升自己核心竞争力，降低肉猪养殖成本，2024 年得益于公司生产成绩提升、原材料价格回落以及出栏量提升，公司肉猪养殖成本继续改善，2024 年全年养猪完全成本7.46 元/斤，2025 年一季度进一步降至6.5 元/斤。2025 年全年公司肉猪养殖计划实现6.4/斤的完全成本目标，盈利能力有望进一步增强。


　　投资建议：


　　立华股份作为黄羽肉鸡养殖龙头企业，在稳步扩大黄羽肉鸡市占率的同时，逐渐发展壮大肉猪养猪业务，形成肉鸡、肉猪双轮驱动。伴随养殖成本持续下降，公司盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2025/26/27 年分别实现营业收入192.90/214.67/240.02 亿元，同比分别增长8.8%/11.3%/11.8%；分别实现归母净利润15.85/20.06/23.50 亿元，同比分别增长4.2%/26.5%/17.2%。截至7 月31 日，公司2025/26/27 年EPS 分别为1.89/2.40/2.81 元/股，对应PE 分别为10.20/8.06/6.88X，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：


　　（1）畜禽产品价格波动风险；（2）原材料供应及价格波动风险；（3）存货减值风险；（4）动物疫病风险；（5）自然灾害风险。

□.孟.维.肖./.江.路    .甬.兴.证.券.有.限.公.司