长久物流(603569)：整车物流运输领先企业 反内卷推动公司盈利改善

公路汽车运输行业在"反内卷"背景下，正从价格竞争转向高质量发展，治超政策加速行业出清，合规企业将获得更大市场份额和定价权。2025 年7 月，交通运输部、公安部、工信部联合印发《车辆运输车专项治理行动方案》，标志着新一轮治超行动正式启动。以16-18年治超政策为例，治超政策对长久物流的运价有显著提升作用，且公司将获得更多的市场份额及定价权。18 年相比15 年长久物流整车运输业务平均运价上涨27%，毛利润增长36%，归母净利润增长32%。另外，公司2017-2018 年已采购2456 辆中置轴车辆运输车，2025 年这些车辆的折旧陆续到期，折旧成本下降，叠加合规运力稀缺带来的运价上行，预计自有运输车的盈利弹性将显著提升。


　　自动驾驶技术不仅是改进传统干线物流运营效能的关键举措，更是革新行业运行逻辑的关键契机。公路货运主导国内物流货运市场，成本效率安全等问题制约传统公路货运市场，因此无人驾驶成为优化传统干线物流运营效率的重要抓手：在成本层面，自动驾驶不断优化人力与能源消耗；运营层面，它提升资产使用效率与运输速率；安全层面，其构建起智能化的风险防范机制。通过这种多维度的价值重塑，正激发出庞大的商业潜能，促使公路货运行业朝着智能化、高效化方向加速迈进。


　　长久物流为专业的全国性汽车物流服务商，覆盖整车运输、国际物流、新能源服务的全链条服务体系。整车运输方面，中国汽车产销稳中有增，公司运力规模大，运输网络布局广泛，国内整车物流业务预计将提供稳定增长的收入及利润；国际物流方面，汽车出口需求呈现强劲态势，新能源汽车构成核心增长驱动力，公司在国际海运方面运力扩张，先后购入3 艘滚装船，同时公司与格罗唯视达成深度战略合作，设立了子公司久格航运，充分发挥双方的协同效应；新能源业务方面，长久物流务围绕储能产品、危化品物流服务及“光储充检放”一体化三大方向展开，其中动力电池厂商、退役动力电池需求方均为公司客户，凭借公司渠道，能够获得相应的退役动力电池，且公司控股股东长久集团在汽车领域布局广泛，其旗下丰富的 4S 店资源亦能为公司提供动力电池回收业务，同时回收的动力电池能够应用到公司的储能业务中，发挥新能源业务的协同优势。


　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2025E-2027E 归母净利润分别为0.88/1.29/1.53亿元，同比分别增长10.84%/46.67%/18.12%，对应PE 分别为55x/38x/32x。由于内卷导致净利润率较低，PE 估值参考性较低，反内卷如果落地利润率提升空间巨大。因此我们用PS 估值对标地面货运行业，美股 JB 亨特、XPO 主营业务均为地面货运业务，25 年可比公司平均估值为1.44x，与可比公司相比，长久物流PS 处于较低水平，给予“增持”评级。


　　风险提示：运价波动风险；汽车产销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；新业务进展不及预期风险。

□.范.晨.轩./.闫.海./.严.天.鹏    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司