美迪凯(688079)：收购切入三星供应链 完善海外布局

事件：公司拟以20 亿韩元收购KEM TECH CORP 持有的海硕力光电技术（苏州）有限公司100%股权。同时，拟通过下属全资子公司MDK KOREA CO.,LTD.以10 亿韩元收购INNOWAVE CO.,LTD.持有的INNOWAVE VIETNAM CO.,LTD.100%股权。


　　收购切入三星供应链，完善海外布局： 为落实公司的发展战略，推进公司在海外市场业务的进一步拓展，美迪凯及其下属全资子公司MDKKOREA 拟分别收购海硕力和INNOWAVEVIETNAM 两家公司100%股权。海硕力与INNOWAVEVIETNAM， 是超薄光学软膜滤光片业务前后道加工的关联企业（拥有共同间接持股大股东）。海硕力专注于前道的光学成膜等业务，而INNOWAVEVIETNAM 则从事后道的印刷与精密切割等业务，双方已形成紧密协作关系。INNOWAVEVIETNAM 已进入国际知名品牌三星的供应链，通过以上两家标的公司的收购，公司可直接进入三星供应链。目前韩国在光学光电子和半导体领域已形成全球性战略地位，韩国业务是公司海外市场拓展的主要方向之一。基于本次收购，有利于公司进一步拓展海外、尤其是韩国市场。


　　另外，通过越南工厂收购，设立海外生产基地，可以大力推动公司海外业务拓展。本次收购有助于公司整合海外产业链资源、建设销售网络、推进市场推广，进而扩大公司在海外的市场份额，提升品牌知名度和市场影响力。


　　25 年Q1 收入同比增长，利润同比有所改善：收入端： 2025 年Q1，公司实现营收1.49 亿元，同比增长29.02%，环比增长3.93%；实现归母净利润-0.16 亿元，同比、环比均亏损减少；实现扣非净利润-0.16 亿元，同比、环比均亏损减少。Q1 营业收入增长主要是半导体声光学、半导体封测产品销售收入增长；归母净利润同比亏损减少，主要是销售收入增加，促进毛利率增长。利润端：25Q1 毛利率为29.91%，同比+5.30pct，环比+16.78pct；净利率为-10.72%，同比+10.81pct，环比+16.35pct。费用端：2025 年Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率为1.52%/8.82%/21.12%/5.50%， 同比+0.25/-0.52/-0.73/+0.30pct。


　　潜望式镜头渗透率不断增长，半导体声光学产品持续放量：随着高倍数变焦逐渐成为高端机型的标配及市场刚需，潜望式镜头渗透将进一步提升，根据观研报告显示，2019 年中国潜望式镜头行业规模为29.2 亿元，出货量为1300万颗，渗透率约为0.9%，预计到2025 年，我国潜望式摄像头行业市场规模将达到287.2 亿元。公司重点开展半导体声光学产品、各类MEMS 器件、光学棱镜、掩膜版衬底、光学镜片及镀膜定制模组等方面的业务开拓，提升运营效率，进一步加强公司的综合竞争力。公司开发了衍射光学元件（DOE）、匀光片、微透镜阵列（MLA）、晶圆光学模组及光学晶圆微封装等产品，部分已开始小批量生产，主要应用于通信和消费电子、智能汽车等领域。公司开发了光学微棱镜工艺，通过结合超精密加工技术、半导体光刻技术、光学成膜技术及棱镜键合技术，实现光路多次折叠与高效传输，显著提升手机摄像头的变焦能力与成像质量。公司图像传感器（CIS）光路层解决方案已实现量产。在公司环境光芯片光路层产品中，第一代（两通道）和第二代（多通道）均已进入小批量生产，预计未来将逐步放量。公司多通道色谱芯片光路层产品（主要应用于手机逆光拍照、色温感知、医疗领域等）正采用不同工艺持续送样。


　　首次覆盖，给予“买入”评级：公司主要从事半导体声光学、半导体微纳电路（主要为MEMS）、半导体封测、AR/MR 部品、精密光学、微纳光学及智慧终端的研发、制造和销售。按照应用领域分类，公司主要有九大类产品和服务，包括半导体零部件及精密加工服务、生物识别零部件及精密加工服务、精密光学零部件、半导体声光学、半导体封测、微纳电路、微纳光学、AR/MR光学零部件精密加工服务、智慧终端。公司产品和解决方案广泛应用于通信和消费电子、智能汽车、元宇宙、低空经济、人工智能、物联网等多个领域。


　　公司在精密光学、半导体声光学、半导体微纳电路（主要为MEMS）、半导体封测、微纳光学等多个领域都掌握了核心技术及自主知识产权，并得到国内外知名客户的广泛认可。通过多元化布局，公司在优化客户结构的同时，进一步完善了半导体器件产业链上下游的布局，显著提升了公司的抗风险能力。


　　随着公司不断拓宽业务领域，开发半导体声光学、半导体微纳电路（主要为MEMS）、半导体封测、微纳光学等产品，公司市场份额和盈利能力有望进一步提高；我们给予“买入”评级；但考虑到公司股票激励和股票期权激励费用对业绩有所影响，且2025 年是费用摊销高峰期，会影响到2025 年的净利润，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为-0.81 亿元、1.53 亿元、2.25亿元，EPS 分别为-0.20、0.38、0.55 元/股，对应26-27 年PE 分别为30X、21X。


　　风险提示：产品验收节奏不及预期、客户订单需求不及预期、市场竞争风险、技术革新风险、收购失败的风险。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司