九号公司(689009)：收入多点开花 业绩超预期

公司上半年实现收入117.42 亿元，同比增长76%，其中二季度收入增长62%；上半年实现归母净利润12.42 亿元，同比增长108%，其中二季度业绩增长71%，单季利润7.9 亿元，创历史新高再超市场预期。剔除股份支付费用影响后，二季度归母净利润8.88 亿元，同比增长83.76%。


　　分产品来看：1）两轮车二季度销量139 万台，同比增长78%，收入39.6亿元，同比增长81%，截至7 月31 日门店数突破9000 家，全新Q 系列发布后显著女性用户占比提升8-10%，此外公司6 月份发布的凌波OS 系统，再次拉开智能化领先身位优势，融合云边端能力，且具备跨品类通用性，为其他短交通智能化升级开辟新路径；2）滑板车及平衡车，toB 直营收入二季度收入同比增长43%，toC 自有品牌业务收入增长28%，第三代滑板车今年CES 发布后表现超市场预期；3）新兴业务，割草机器人继续翻倍增长，拉动配件及其他收入贡献9.83 亿元，同比增长67%，旗舰新品X3 系列割草效率达行业平均两倍，截止3 月底公司成为全球首个拥有17万家庭用户的无边界割草机器人品牌，今年7 月亚马逊Primeday 在美国、德国、法国、意大利、瑞典和比利时六个国家荣登销量冠军；全地形车二季度收入3.23 亿元，同比实现增长11%；此外E-Bike 产品在商用出行领域成功推出电助力自行车。


　　盈利方面，公司Q2 毛利率同比改善0.5pct 至30.9%，其中两轮车剔除建店补贴和质保金费用影响后，毛利率提升至25%；期间费用方面，Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-1.8/+1.2/-0.5/-2.4pcts，合计同比下降3.5pcts。综合带来公司Q2 归母净利率同比提升0.6pct，九号25H1 归母净利润率首次突破双位数实现10.6%。


　　上调盈利预测，维持强烈推荐投资评级。我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为23/29/37 亿元，分别对应PE 为19/15/11 倍，继续维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，产品推新不及预期等。

□.史.晋.星./.闫.哲.坤./.牛.俣.航    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司