九号公司-WD(689009)：两轮车经营势能强劲 新兴品类保持高增

2025H1 公司营业总收入117 亿元（同比+76%）；归母净利润/扣非归母净利润12/13亿元（同比+108%/+125%）。其中，25Q2 实现营收66 亿元（同比+62%）；归母净利润/扣非归母净利润8/9 亿元（同比+71%/+99%）。


　　点评：


　　两轮车&割草机器人保持高增速。分品类看，1）电动两轮车：收入68 亿元（YoY+102%），其中25H1/25Q2 销量239/139 万台（YoY+99%/+77%），公司发布聚焦女性骑行需求Q 系列产品及主打“运动性能”的M 系列，同时渠道门店数量拓展至8700 家；2）平衡车&滑板车：25H1 收入22 亿元（同比+37%），公司零售及共享滑板车业务（零售滑板车收入同比+28%）增速较快拉动板块增长；3）全地形车：25H1 收入5 亿元（同比+6%），其中销量1.28 万台（YoY+6%）、均价41959 元（同比持平）；4）割草机器人：全球首个拥有17 万家庭用户的无边界割草机品牌（截至25 年3 月底）。研发方面，“真智能3.0”技术体系落地，通过Nimble OS 智能操作系统整合云、端、边算力，实现多平台交互与硬件无缝连接，为产品智能化升级和新业务拓展筑牢技术根基。营销方面，成为2025 无畏契约大师赛暨全球冠军赛中国区官方合作伙伴、Q3 系列与LINE FRIENDS 以及《蛋仔派对》联名，完善营销版图、支撑年轻化战略。


　　规模效应持续显现，净利率持续提升。25H1 公司毛利率为30.4%（同比+1.5pct）、毛销差为22.8%（同比+2.0pct），25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.6%/5.5%/4.4%/-2.7%（同比-0.5/-0.1/-0.8/-1.7pct），规模效应持续助力毛利率提升及期间费用率下行、财务费用率大幅下行主因汇兑收益。25H1 公司归母净利率10.6%（同比+1.6pct），公司净利率水平提升明显。


　　盈利预测、估值与评级：长期来看，九号公司聚焦短交通和机器人领域，研发投入及商业化转化效率高，国际化和多元化战略保障成长空间。随着两轮车、割草机器人持续放量，25Q2 业绩超预期，我们上调公司2025-27 年归母净利润预测为20/27/35 亿元（较前次预测分别上调15%/11%/5%），现价对应PE 为21、16、12 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：两轮车行业竞争加剧，新品销量不及预期，目标市场关税政策变化。

□.洪.吉.然./.倪.昱.婧./.周.方.正    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司