九号公司(689009)：两轮车业务延续高增 H1业绩表现靓眼

事件：公司发布2025 年半年报。公司2025H1 实现营业总收入117.4 亿元，同比增长76.1%；实现归母净利润12.4 亿元，同比增长108.45%；单Q2 实现营业收入66.3 亿元，同比+61.5%，实现归母净利润7.9 亿元，同比+70.8%。


　　两轮车业务延续高增长。公司电动两轮车2025Q2 实现收入39.6 亿元，同比+80.6%，销量138.87 万台，同比+77.3%，均价2852 元，同比+1.8%，毛利率看公司25H1 实现23.7%，同比+1.4pct，以旧换新+新国标驱动下公司Q2 两轮车板块延续高增长。


　　自主滑板车&全地形车产品矩阵不断拓展。公司Q2 自主滑板车实现收入9.29 亿元，同比+27.6%，销量38.38 万台，同比+4.7%，25H1 毛利率实现30.6%，同比-3.2pct，公司发布E3、F3 等多产品，产品矩阵不断丰富；全地形车实现收入3.23 亿元，同比+10.6%，销量0.8 万台，同比+21%，25H1 毛利率实现25.9%，同比-0.1pct，公司全地形车产品已经涵盖ATV、UTV、SSV 等多品类；To B 实现4.34 亿元，同比+43.2%。


　　盈利能力持续提升。毛利率：2025Q2 公司毛利率实现30.9%，同比+0.5pct 。费率端： 2025Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为7.16%/5.82%/4.06%/-3.42% ， 分别同比变动-1.8pct/+1.22pct/-0.45pct/-2.4pct。净利率：2025Q2 年公司净利率实现12%，同比+0.79pct。


　　盈利预测与投资建议。公司未来持续受益于两轮车增长及机器人放量，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润18.5/27.3/36.4 亿元，同比增长70.7%/47.3%/33.6%，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、市场需求不及预期。

□.徐.程.颖./.盘.姝.玥    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司