宁德时代(300750)：盈利能力提升 港股上市加速全球化战略布局

事件：公司202 5年 H1实现营收1788.86亿元，同比增长7.27%，实现归母净利304.85 亿元，同比增长33.3%；扣非归母净利为271.97 亿元，同比增长35.6%。其中2025 年Q2 实现营收941.82 亿元，同比增长8.3%，环比增长11.2%，实现归母净利165.23 亿元，同比增长33.7%，环比增长18.3%。


　　费用控制较Q1 有所提升，净利率创新高。费用方面，公司2025 年Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/2.7%/5.6%/-3.8%， 分别同比变化-0.19pp/-0.44pp/-0.07pp/-1.1pp，均较Q1明显改善。在公司降本增效的环境下，我们可以看到研发费用率基本变化不大，体现公司对研发比较重视，截至目前公司合计有六大研发中心，研发人员超2.1 万名。公司2025年Q1销售毛利率为24.4%，2025 年H1为25%，分别同比变化-2pp/-1.5pp，同比下降主要是价格波动所致，但是同比下降幅度在收窄。利润方面，公司盈利能力保持稳定，2024 年销售净利率为14.92%，2025 年Q1为17.6%，2025 年H1为18.1%，上半年净利率较Q1 提升是因为Q2 单季度的提升所致，且创历史新高。


　　港交所挂牌加快全球化战略布局，持续推出创新产品，夯实其寡头地位。2025年5月20 日成功在香港联交所成功上市，募资410 亿港元，推动匈牙利工厂项目的建设。此外，与Stellantis 合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目均在陆续推进，未来有望带动产品单位盈利的提升。公司为全球电池龙头，根据SNEResearch 数据显示，2025 年1-5 月公司动力电池全球市占率为38.1%，同比提升了0.6pp。公司上半年产量为310GWh，现有产能345GWh，产能利用率高达89.9%。此外公司产品矩阵丰富，不断推出新产品，在快充、长寿命、高安全等方面的产品优势明显，推出天恒储能系统、神行Plus 电池等创新电池产品，公司新一代神行超充、骁遥双核电池发布，将进一步提高公司领先水平。


　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为13.21元、16.48 元、20.4元，对应PE 分别为20 倍、16 倍、13 倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度放缓，提高分红比例领先行业进入兑现期，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险。

□.韩.晨./.王.兴.网    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司