耐普矿机(300818)：业绩底部显现 静待时间玫瑰

投资要点:


　　耐普矿机于2025 年7 月15 日发布《2025 年半年度业绩预告》：


　　2025H1，公司预告归母净利润1500 万元-2250 万元，比上年同期下降73%-82%。


　　多非常规性因素导致业绩承压：1）EPC 项目确收影响：2024H1，公司确认EPC 项目收入2 亿元，对应的毛利润为0.5 亿元。2025H1无EPC 项目确认收入，导致公司净利润出现较大幅度下降。2）资本开支影响：国际化发展战略使得资本开支较大，2025H1 公司产生固定资产折旧4605 万元，同比+1561 万元。3）汇兑损益影响：


　　2025H1 汇兑产生的收益对公司净利润的影响约为-262 万元，2024H1 为+885 万元。


　　从产品结构营收来看，矿用橡胶耐磨备件占据一半以上的比例。1）2025Q1 公司矿用橡胶耐磨备件、矿用金属备件、选矿设备营收占比分别为66.97%/16.68%/11.82%，三者合计占比达到95.47%。2）从2022 年到2025Q1，公司矿用橡胶耐磨备件的营收占比始终超过54%。3）凭借着耐磨、耐腐、经济、环保等诸多优势，公司的耐磨新材料重型选矿装备及备件已应用于国内多座大型有色金属、黑色金属矿山，并远销蒙古国、智利、哈萨克斯坦、菲律宾、墨西哥、秘鲁、乌兹别克斯坦、塞尔维亚、厄瓜多尔、俄罗斯等多个国家。


　　在手订单充足，业绩或将逐步兑现。1）截至2025 年6 月30 日，公司在手订单金额为4.87 亿元，在手订单较为充足，较2024 年末增长39.26%，订单增长态势良好。2）其中非洲地区在手订单金额为3238 万元，拉美地区在手订单金额为7887 万元，在手订单及客户需求充足，未来增长具备可持续性。


　　延申上游矿业资源，拟投资建设Alacran 铜金银矿项目。1）公司通过全资子公司新加坡耐普环球资源投资有限公司以现金出资方式认购瑞士公司维理达资源22.5%的股权。2）维理达资源增资完成后，将收购Cordoba 矿业在哥伦比亚的全部矿产资源，其中主要资产为其持有的CMH Colombia S.A.S.。3）为持续推进Alacran 铜金银矿项目进展，早日投产实现经济效益。公司拟按持股比例出资约9,459万美元用于Alacran 铜金银矿项目建设。4）截至2024 年12 月31日，Alacran 铜金银矿床保有资源量矿石量约98.27 百万吨，铜品位　　0.41%、金品位0.24 克/吨、银品位2.71 克/吨。评估利用可信储量为97.95 百万吨，铜品位0.41%、金品位0.23 克/吨、银品位2.63克/吨。


　　Alacran 铜金银矿锚定公司未来成长空间，静待时间的玫瑰。1）公司为选矿领域领先企业，深耕选矿领域二十年，参与投资后，可深度参与矿山选矿环节建设，带动公司主营业务发展；2）项目建成投产后，可实现年平均矿石处理量约610 万吨，实现年产铜2.38 万吨、金3.86 万盎司、银37 万盎司，会有较好的投资收益。3）哥伦比亚项目仍有很大的潜力，目前详细勘探的矿权仅局部五个，并且还有十几个矿权未做勘探，申请的矿权面积达八百多平方公里，未来有望成为哥伦比亚矿产资源开发主体。4）项目预计税后净现值（NPV）3.6 亿美元（折现率8%），内部收益率(IRR)为23.8%，投资回收期预计3 年。金属长期价格按照铜3.99 美元/磅，金1715 美元/盎司，银22.19 美元/盎司计算。


　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为10.7/13.1/20.6 亿元，归母净利润分别为0.84/1.35/2.75 亿元，对应PE 分别为46/28/14X。我们认为公司多非常规性因素导致业绩承压，未来有望受益于Alacran 铜金银矿的成长，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；海外经营风险；客户集中风险；毛利率波动的风险；项目建设不及预期风险。

□.张.钰.莹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司