中闽能源(600163)：Q2风电偏弱 低估值资产长期看好

本报告导读：


　　公司福建风电资产优质，且福建电力供需格局佳，新能源仍有消纳空间。公司当前估值具备较强安全边际，且存在资产注入预期，值得长期看好。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。我们预计公司2025-27年EPS为0.39/0.42/0.45元（盈利预测未包含承诺的资产注入）。参考可比公司，给予公司2025 年估值15.5x PE，对应目标价6.05 元，维持“增持”评级。


　　Q2 福建风电资源偏弱。（1）公司25Q2 实现发电量5.1 亿度，YOY-18%，其中：福建风电4.5 亿度，YOY-19%，主要系Q2 风资源偏弱影响；黑龙江风电YOY-20%、新疆光伏YOY-53%，主要系该两地区风光限电率上升；黑龙江生物质YOY+58%，主要系生物质项目停机技改，基数较低波动大。（2）公司25H1 实现发电量14 亿度，YOY-0.9%。其中：福建风电12.8 亿度，YOY+2.6%；黑龙江风电YOY-29%；黑龙江生物质YOY-15%；新疆光伏YOY-35%。


　　按发电量简算，我们预计25Q2 公司归母净利0.9 亿元，YOY-31%，25H1 归母净利3.4 亿元，YOY-1%。受近期台风较多影响，Q3 福建风电电量有望修复，假设全年利用小时福建陆风同比+152h 至3000h、海风同比+106 至4450h，我们预计公司全年归母净利7.5 亿元，YOY+15.3%。我们认为，公司福建风电资产优质，且福建电力供需格局佳，新能源仍有消纳空间（25 年非水可再生能源消纳比例要求仅14.5%）。公司当前估值PB 1.4x，PE（2025E）13x，具备较强安全边际，且存在资产注入预期，值得长期看好。


　　项目为先，开拓优质增量。（1）24 年12 月，公司长乐外海集中统一送出工程项目获得核准，项目总投资73 亿元，资本金比例20%，公司控股51%，我们预计年归母净利贡献约0.5 亿元。（2）24 年12月，长乐B 区11.4 万千瓦海风获得核准，项目总投资11.8 亿元，资本金比例20%，我们预计年归母净利贡献约0.2 亿元。（3）公司共计48 万千瓦渔光互补项目完成备案，我们预计年归母净利润贡献约0.4 亿元。


　　风险提示。电价下行风险、风资源波动风险、项目进度不及预期。

□.吴.杰./.胡.鸿.程    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司