真兰仪表(301303)：“真”守燃表基业 双擎再拓“兰”图

投资要点


　　真兰仪表：我国燃气表头部公司，拓展水表、汽车零部件打开成长空间


　　1）公司是国内燃气表头部公司，2024 年国内市占率14%，居行业第二，公司持续拓展产品品类，市场份额提升显著，2021-2024 年市占率提升9 个百分点。


　　2024 年，公司凭借燃气表的技术优势和产业链优势，开拓了水表和汽车零部件两大新业务，为公司成长打开空间。2024 年公司仪表类产品（燃气表和水表）、汽车零部件营收占比分别为91.3%、3.9%。


　　2）六年业绩复合增速超20%。2018-2024 年营收复合增速22%，归母净利润复合增速21%。2024 年营收15.0 亿元，同比增长11.6%，归母净利润3.2 亿元，同比增长2.2%，毛利率、净利率达41.0%、21.7%。2024 年国内、国外营收占比分别为85.5%、14.5%，毛利占比82.8%、17.2%。


　　燃气表行业：百亿市场规模，行业集中度逐步提升


　　2024 年我国智能燃气表市场规模100 亿元，2021-2024 年行业CAGR=4.5%。燃气表行业竞争格局分散，近年来行业集中度逐步向头部集中，2021 至2024 年燃气表CR5 从47%提升至62%。燃气表强制更新周期为10 年，在老旧小区改造、大规模设备更新政策助力下，智能燃气表需求将进一步提升。预计2024-2028 年智能燃气表行业CAGR=4.5%，2028 年市场规模119 亿元。


　　水表行业：市场规模150 亿元，出口提振行业需求


　　2024 年我国水表市场规模150 亿，2021-2024 年行业CAGR=7.7%。水表竞争格局更为分散，智能水表格局优于传统水表，2024 年水表行业CR6 为21%，智能水表行业CR6 为34%。水表强制更新周期为4-6 年，农村水利、城镇供水、智慧水务等领域在特别国债、专项债等政策支持下，将持续释放增量需求，国内外市场仍具备广阔发展空间。2024 年水表出口额、出口数量、均价分别同比增长13%、12%、15%，出口将成为水表行业需求的有力推动。


　　汽车内外饰行业：我国两千亿大市场，新能源推动配套价值提升


　　我国新能源汽车近年爆发式增长，2024 年销量达1286.6 万辆，渗透率40.9%，较2023 年提升9.3 个百分点。轻量化、智能化、个性化催生内外饰材料新产品需求，单车配套价值较传统车大幅提升。预计2025 年我国乘用车内外饰市场规模2137 亿元，2025-2027 年复合增速2.7%。


　　公司展望：三大业务共同发力，有望五年再造真兰


　　传统燃气表业务：全产业链模式打造护城河，坚持核心零部件自研。公司实现了从模具开发、零部件制造、燃气表装配和智能模块自研的全产业链自制，是市场少有的具备全产业链生产制造能力的燃气表公司，保障公司毛利率水平处于行业领先水平。超声波燃气表是未来方向，其核心模组技术长期掌握在日本松下手中。公司自研超声波表核心模组并取得发明专利，有望打破海外巨头技术垄断。


　　水表、汽零新业务：品牌优势+区位优势助力发展。德国真兰是百年水表品牌，公司2024 年承接德国真兰国内小口径水表市场，已和多家水务行业客户签订合同，公司借助德国真兰百年品牌优势，有望快速开拓国内水表市场。汽车零部件业务依托区位优势，2024 年公司在株洲建设汽车零部件制造项目，深度配套周边汽车产业，服务北汽、比亚迪、吉利、广汽等客户，汽零业务有望快速放量。


　　盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年实现营收18.0、21.7、26.0 亿元，同比增长20%、21%、20%，CAGR=20%；归母净利润3.7、4.3、4.9 亿元，同比增长15%、15%、16%，CAGR=15%，对应2025 年8 月1 日PE 为17、15、13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：燃气表市场竞争加剧风险、水表拓展不及预期风险、汽零投产不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险

□.邱.世.梁./.王.华.君./.王.一.帆    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司