宁德时代(300750)：2Q25业绩稳健 盈利能力不断改善

2Q25 电池出货量约为150GWh，对应收入为941.8 亿元（同比/环比分别增长8.3%/11.2%）


　　1H25 产能利用率维持在90%的高位，预计2025 年产能将接近900GWh。


　　上调目标价至323.90 元，重申“买入”评级。


　　2Q25 净利率提升至17.5%：根据宁德时代1H25 业绩报告，当期收入为1,788.9 亿元（同比增长7.3%），其中动力和储能电池收入分别为1,315.7 亿元（同比增长16.8%）和284.0 亿元（同比下降1.5%）。我们折算2Q25 收入为941.8 亿元（同比/环比分别增长8.3%/11.2%）。管理层在业绩会上表示，当季锂电池出货量约为150GWh（其中动力电池占比80%），结合1Q25 数据我们估计宁德时代上半年动力和储能电池出货量分别为216GWh 和54GWh，并测算得到同期电池单价为0.61 元/Wh 和0.53 元/Wh，较2024年全年均价分别下降0.05 元/Wh 和0.09 元/Wh。我们认为电池单价下降主要是受原材料价格下降所致。1H25 的综合毛利率为25.0%，其中电池材料及回收业务毛利率同比大幅增长18.2%，主要受益于金属价格波动和部分库存升值。基于毛利率的提升和收入的持续增长，宁德时代1H25/2Q25 归母净利润分别为304.9 亿元/165.2 亿元，同比增长33.3%/33.7%。


　　产能利用率维持高位，加速换电网络建设：根据1H25 报告，宁德时代上半年有效产能为345GWh，产量为310GWh，产能利用率达到90%。同时，公司在建产能有235GWh，由此我们预计到2025 年年底其年产能将接近900GWh。宁德时代计划在2025 年建成1,000座乘用车换电站和300 座重卡换电站，截止7 月底已分别建成400 座与100 座。公司未来将拓展与中石化、蔚来汽车、滴滴等合作加强换电生态。


　　重申“买入”评级，上调目标价至323.90 元：我们预计宁德时代2025 年全年锂电池出货量为632GWh, 动力和储能分别为506GWh 和126GWh（同比增长32.8%/36.0%）。受金属联动价格影响，当前锂电池单价持续走低，因此我们下调其2025-27 年的收入预测7%~8%，但上调同期毛利率预测1.7%~2.8%以反映收入结构变化以及规模优势的持续体现。我们预计宁德时代将维持稳健的经营费用支出比率，因而调整其2025~27 年归母净利润预测至678.4 亿元/795.5 亿元/904.4 亿元，同比增长33.7%/17.3%/13.7%。我们维持对宁德时代2025 年21 倍P/E 估值不变，得到最新目标价为323.90 元。重申“买入”评级。


　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。

□.王.一.鸣    .华.兴.证.券.有.限.公.司