思瑞浦(688536)：主要下游复苏明确 信号链与电源管理双翼齐飞

公司汽车电子领域收入同比大增，泛通讯和工业下游回暖，消费电子领域完善布局。分下游应用领域来看，1）汽车电子：截至2024年末，公司已拥有200 余款车规级芯片，应用于智能座舱、智能驾驶、智能互联、车身、底盘、动力等多个场景；2024 年度，公司来自汽车市场的营收2.07 亿元，营收占比16.95%，同比增长80%。2）泛通讯：无线通信市场在经历了较长时间的库存去化后，客户需求于2024H2 开始呈现边际回暖态势。3）泛工业：公司在泛工业市场细分应用方向众多，客户群体分布广泛，未来将持续推进已有产品的份额提升及新产品的导入工作。4）消费电子：随着对创芯微的收购，公司在消费电子领域的产品和市场布局得到了补充，2024 年，子公司创芯微随着消费电子终端出货的逐步回暖，销售数量及收入均快速增长。


　　创芯微并表增厚消费电子电源管理收入的同时，有望在工业、汽车相关市场产生协同。2024 年10 月，公司完成了创芯微100%股权的收购。2024 年，创芯微全年营业收入同比增长23.01%，剔除股份支付费用后的净利润同比增长165.46%，其中2024 年11-12 月并表营业收入5881.59 万元。公司自身业务预计将与创芯微良好协同：1）公司拥有的平台能力有望赋能创芯微，助力其进一步做强在消费市场的原有业务；2）公司有望利用创芯微在消费电子领域积累的IP、客户群体、供应链管理经验等，更加快速地学习消费市场的商业运行逻辑，助力公司布局消费电子领域的中高端产品。此外，与创芯微发挥在BMS 技术和产品方面的协同也预计将助力公司在工业、汽车市场相关产品的研发和业务成长。


　　盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为20.35/27.56/36.31 亿元，同比增速为67%/35%/32%，归母净利润分别为1.15/2.56/4.58 亿元，同比分别扭亏为盈/+123%/+79%，2026/2027 年对应当前股价的PE 分别74/41 倍，考虑到中美博弈下模拟芯片国产替代的加速、公司在信号链深耕建立的壁垒、工业等下游复苏的反弹，以及公司收入增长同时控费带来的利润的弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示国产化进程不及预期，地缘政治加剧导致海外产能受限，竞争格局进一步恶化，价格下滑超预期，汽车销量增长不及预期，工业复苏不及预期。

□.姚.丹.丹./.李.明.明    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司