华能国际(600011)：火电盈利延续 风光建设加速

事件：公司发布2025年中报，上半年实现营收1120.3亿元，同比下降5.7%；实现归母净利润92.6 亿元，同比增长24.3%；实现扣非归母净利润88.1 亿元，同比增长22.6%；2Q25 单季度实现营收517.0 亿元，同比下降3.3%；实现归母净利润42.9 亿元，同比增长50.1%。


　　煤价低位对冲电价下降风险，煤电盈利稳步攀升。1H25 公司煤电机组实现上网电量1583.6 亿千瓦时，同比下滑7.1%，受益于煤价下行，上半年公司境内除税发电耗用标煤单价人民币917.1 元/吨，同比下降9.2%，对应上半年公司煤电度电利润为4.6 分/千瓦时，同比增长2.3 分/千瓦时，其中1Q25/2Q25 煤电度电利润分别为4.8 分/千瓦时、4.4 分/千瓦时。


　　风光建设加速，上网电量高增。1H25 公司新增并网风光装机容量6.1GW，其中风电/光伏分别新增1.9/4.2GW；1H25 风电/光伏板块上网电量210.3/122.4亿千瓦时，同比分别+11.4%/+49.3%，实现税前利润39.1/18.2 亿元，经测算，风电/光伏度电利润同比分别达0.186/0.149 元/千瓦时，同比分别下滑0.028 元/千瓦时、0.003 元/千瓦时；2Q25 风电/光伏度电利润分别为0.164/0.170 元/千瓦时，同比分别下滑0.019 元/千瓦时、0.005 元/千瓦时。


　　新加坡/巴基斯坦业绩同比分别-20.9%/+1.6%。1H25 新加坡/巴基斯坦业务分别实现利润总额13.6/4.4亿元，同比分别-20.9%/+1.6%，新加坡大士能源利润下降主要系电价回落至正常水平。


　　盈利预测与投资建议。预计公司25-27 年归母净利润分别为122.9 亿元/130.4亿元/137.9亿元，对应EPS 分别为0.78/0.83/0.88 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期风险。

□.韩.晨./.巢.语.欢    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司