纳思达(002180)：被低估的国产打印机核心资产

打印机业务：手握核心硬科技，全球头部厂商国际化前景广阔。1）国际化成果显著：硬科技助力奔图成为全球头部厂商，销售网络遍及全球110 多个国家及地区。根据IDC 数据，2024Q4 全球打印机市场中，奔图市占率排名全球第五，市场份额达到2.9%，而2024Q3 为2.6%，2025Q1 则达到3.1%。截至2024 年，奔图拥有2000 余人研发团队、超6200 项专利。据世界纪录认证机构（WRCA）官方发布，奔图BP5200/BM5200 系列打印机在打印寿命测试中，可连续打印超过40 万页，且卡纸率低于0.02‰，被确认为“世界卓越的扛打耐用打印机”。2）A3 高端产品+AI 布局：产品力升级巩固消费级市场优势。2024年公司A3 打印机销量同比增长131.44%，第四季度环比增长401.41%。消费级市场方面，奔图推出“智能网络共享”、“试卷翻新”、“AI 语音打印”等功能，发布文景AI 智能公文生产系统。3）打印机芯片入围安全可靠测评核心领域，国产打印机龙头地位持续强化。《安全可靠测评工作指南（V3.0）》扩充了测评品类，激光或喷墨打印机搭载的主控芯片成为现有测评的五大品类之一。公司掌握了打印机各级源代码和完整的软固件核心技术，拥有自主知识产权的打印机引擎。


　　2024 年奔图在金融等重点行业不断突破，信创市场出货量同比增长50%。


　　芯片业务：汽车电子、工业等领域多点开花，打造核心竞争力。1）深耕半导体行业20 余年，引入重要投资者后加速发展。极海微电子成立于2004 年，2020 年引入国家大基金等重要投资者，投后估值达190 亿元，引入重要投资者后进一步加速发展。2）汽车电子领域，多款芯片在国内外主流车厂均实现了项目定点，开始进入批量出货上车。国内首颗顺利量产的超声波传感和信号处理器GURC01，主要用于汽车距离测量辅助系统，突破了专利垄断，在测量长短距离物体上的性能表现优异。G32A1445 已与50+Tier1 厂商完成模组开发和测试，并实现了规模量产。3）工业等其他领域，G32R5 系列高性能实时控制DSP 芯片是全球首款基于ArmCortex?-M52 处理器的双核架构和Helium 边缘AI 技术，用于高性能实时控制和边缘AI 融合应用，在多个行业头部客户实现导入，同时公司也针对人形机器人应用进行芯片布局，相关部分产品已实现批量出货。


　　投资建议：公司是全球打印机市场的龙头，旗下奔图竞争力持续提升，龙头地位不断巩固。同时，极海微作为国内半导体领域领军企业，汽车、工业等领域拓展打开成长新空间。考虑此次剥离利盟以及重大资产出售产生的影响，预计2025-2027 年公司归母净利润为3.93/13.56/19.06 亿元，对应PE 分别为85X、25X、18X；在不考虑剥离利盟及该情景下潜在的商誉减值风险，预计公司2025-2027 年归母净利润为12.83/14.49/20.28 亿元，对应PE 分别为26X、23X、17X，首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；技术路线变化具有不确定性。

□.吕.伟./.郭.新.宇    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司