宁德时代(300750)：动储电池出货快速增长 产能扩张稳步推进

公司2025H1 实现归母净利润304.85 亿元，同比+33%。公司2025H1 营收1788.86 亿元，同比+7%；实现归母净利润为304.85 亿元，同比+33%；毛利率为25.02%、同比+1.8pct；净利率为18.09%，同比+3.17pct。公司2025Q2营收941.82 亿元，同比+8%、环比+11%；实现归母净利润165.23 亿元，同比+34%、环比+18%；毛利率为25.58%，同比+1.94pct、环比+1.17pct；净利率为18.59%，同比+2.86pct、环比+1.04pct。


　　公司动力电池出货维持高速增长趋势、行业领先地位稳固。2025 年1-5 月公司在全球动力电池市场占有率为38.1%，同比+0.6pct。公司2025H1 动力电池实现营收1315.73 亿元、同比+17%。我们估计2025H1 公司动力电池出货量超215GWh，同比增长超30%；其中Q2 出货量约115GWH，环比增长近13%。


　　公司2025H1 动力电池毛利率为22.41%、同比-1.07pct；单位毛利约0.135-0.140 元/Wh，单位毛利微降。展望后续，下游应用场景进入传统旺季，公司产能利用率有望稳中有升，进而对于公司盈利能力稳定起到支撑作用。


　　公司储能业务快速增长，盈利能力表现稳健。公司2025H1 储能电池实现营收284.00 亿元、同比-1%。我们估计2025H1 公司储能电池出货量约55-60GWH，同比增长近30%；其中Q2 储能电池出货量约为32GWh，环比增长30%。公司2025H1 储能电池毛利率为25.52%、同比+1.11pct；盈利能力表现稳健。


　　公司产能扩张加速，全球化布局提升服务能力。公司2025H1 电池产量为310GWh，产能利用率达到90%。在终端需求持续向好背景下，公司加速产能扩张节奏。截至2025H1 末，公司产能690GWh、在建产能235GWh，总规划产能（现有产能+在建产能）为925GWh，较2024 年末增加30GWh。公司加速全球化布局，德国产能持续爬坡提效，匈牙利工厂、西班牙合资工厂、印尼电池产业链项目正处于积极建设或筹建过程中。


　　公司加快构建换电生态。截至2025 年7 月底，公司乘用车换电站已建成400多座，重卡换电站已建成约100 座。此外，公司已与车企客户共同发布了20多款巧克力换电新车型，并与中石化、蔚来、滴滴等上下游企业合作。


　　风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。


　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润662.02/ 814.66/968.20 亿元，同比+31%/+23%/+19%，EPS 为14.52/17.87/21.24 元，动态PE 为19.1/15.5/13.0 倍。


　　公司2025Q2 营收941.82 亿元，同比+8%、环比+11%；实现归母净利润165.23 亿元，同比+34%、环比+18%；实现扣非归母净利润153.68 亿元，同比+42%，环比+30%。


　　公司2025Q2 毛利率为25.58%，同比+1.94pct、环比+1.17pct；净利率为18.59%，同比+2.86pct、环比+1.04pct。


　　公司2025H1 营收1788.86 亿元，同比+7%；实现归母净利润为304.85 亿元，同比+33%；实现扣非归母净利润271.97 亿元，同比+36%；毛利率为25.02%、同比+1.8pct；净利率为18.09%，同比+3.17pct。


　　公司期间费用率同比持续下滑。2025H1 公司期间费用率为6.16%，同比-2.03pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.91%/2.87%/5.64%/-3.25%，同比-0.21/+0.23/+0.49/-2.54pct。


　　公司2025H1 末固定资产为1186.97 亿元，较Q1 末增加65.54 元。公司2025H1末在建工程为350.86 亿元，较Q1 末减少1.36 亿元。公司2025H1 末存货为722.72亿元，较Q1 末增加66.32 亿元。


　　公司2025H1 计提资产减值损失24.99 亿元，同比多计提5.85 亿元；其中Q2 计提　　13.89 亿元。公司2025H1 计提信用减值损失3.51 亿元，同比少计提0.79 亿元；其中Q2 计提2.20 亿元。


　　动储电池出货量高速增长，行业领先地位稳固


　　我们估计2025H1 公司动力与储能电池出货量超270GWh，同比增长近32%；其中Q2 公司动力与储能电池出货量近150GWh，环比增长近18%。


　　公司动力电池出货维持高速增长趋势、行业领先地位稳固。根据SNE Research数据，2025 年1-5 月公司在全球动力电池市场占有率为38.1%，同比+0.6pct。


　　公司2025H1 动力电池实现营收1315.73 亿元、同比+17%。我们估计2025H1 公司动力电池出货量超215GWh，同比增长超30%；其中Q2 出货量约115GWH，环比增长近13%。国内新能源车销量稳步增长、欧洲新能源车市场快速复苏，带动公司动力电池出货量持续提升。


　　公司2025H1 动力电池毛利率为22.41%、同比-1.07pct；单位毛利约0.135-0.140元/Wh，单位毛利微降。展望后续，下游应用场景进入传统旺季，公司产能利用率有望稳中有升，进而对于公司盈利能力稳定起到支撑作用。

□.李.全    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司