中国石化(600028)：25Q2业绩承压 看好公司转型升级驱动长期竞争力提升

事件1：


　　公司发布2025 年半年度业绩预告，2025H1，公司预计实现归母净利润201-216亿元，同比下降39.5%-43.7%。2025Q2 单季，公司预计实现归母净利润68-83 亿元，同比下降52.1%-60.7%，环比下降37.2%-48.5%。


　　点评：


　　一、油价快速下行叠加炼化景气度低迷，25Q2 业绩承压2025Q2，受全球关税冲突压制原油需求、OPEC+快速增产的影响，油价快速下行，Q2 布油均价为66.71 美元/桶，同比-21.5%，环比-11.0%。受柴油需求下降影响，境内成品油消费低迷，化工产品需求保持增长，但受新增产能集中投放影响，化工毛利仍处于低位。面对严峻复杂的经营形势，公司加大生产经营优化力度，从严从紧控制成本费用。但受国际原油价格大幅下跌、石油石化市场竞争激烈、化工市场毛利低迷等因素影响，25Q2 归母净利润同比下降超过50%，业绩承压。


　　二、Q2 业务解读：上游加强“增储上产”，炼化转型升级加速上游方面，2025H1 公司加强“增储上产”，油气当量产量同比增长2.0%，其中国内原油产量为126.73 百万桶，同比+0.2%，海外原油产量13.31 百万桶，同比-5.2%，天然气产量209 亿方，同比+5.1%。


　　炼油方面，公司坚持产业链一体协同优化，增产化工原料和航煤，持续压降柴汽比，推进低成本“油转化”、高价值“油转特”。2025H1 公司加工原油11197万吨，同比-5.3%，生产汽油3079 万吨，同比-4.8%，柴油2427 万吨，同比-17.2%，煤油1633 万吨，同比+4.3%，化工轻油2206 万吨，同比+11.5%。成品油销售方面，2025H1 公司境内成品油经销量为8705 万吨，同比-3.4%，其中零售量5453万吨，同比-4.3%，直销及分销量3252 万吨，同比-2.0%。


　　化工方面，公司以效益为导向优化原料、装置、产品结构，提升装置负荷，增产盈利产品，加大新产品、高附加值产品开发力度。2025H1，公司乙烯产量为756万吨，同比+16.4%，合成树脂、合成纤维、合成橡胶产量分别为1104、60、80 万吨，分别同比+12.8%、-5.1%、+18.6%。


　　三、深化改革推动产业转型升级，看好公司长期竞争力提升“十五五”期间，公司将坚持优化布局、调整结构、盘活存量、做优增量，统筹推动传统产业转型升级；推动组织管理体系变革提升，大力深化改革、强化管理，完善公司治理，坚持专业化发展、市场化运作。在上游板块，公司25 年上游资本开支计划为767 亿元，2025 年油气当量产量计划增长1.3%，未来公司将加大保拓矿权、勘探开发、工程保障、技术支持力度，加快攻克深层超深层油气等核心技术，坚决打好七年行动计划收官战，实现勘探大突破、油气稳增长、盈亏平衡点持续下降，全力将油气业务打造成为公司可持续发展的压舱石。在炼油板块，公司将加强全产业链协同联动，用好用足自产原油资源，做好原油分储分炼，匹配生产润滑油基础油、特种油品及负极材料，实现差异化增值利用；打造炼油低成本供应能力，坚持汽柴油综合加工成本最低原则供应市场；向高价值、差异化产品转型，打造高端碳材料、润滑油脂、特种油品产业链。在销售板块，公司加速向“油气氢电服”　　综合能源服务商转型，充分发挥自身一体化优势和网络优势，加快充换电和加氢业务发展，截至2024 年底拥有充换电站10285 座，加氢站142 座。在化工板块，面对国内新增产能持续释放、化工毛利大幅收窄的严峻形势，公司紧贴市场需求，大力开展经营优化和降本减费，以效益为导向优化原料、装置、产品结构；在大规模炼油能力的基础上加强化工和新材料产能建设，规划建设南港、洛阳等大型乙烯项目，通过炼油向化工转型、化工向材料转型提升炼化板块效益。公司不断深化改革和推动产业转型，我们看好公司长期竞争力提升。


　　盈利预测、估值与评级


　　25Q2 油价快速下跌，成品油需求持续下行，化工景气度复苏不及预期，我们下调公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为453（下调15.4%）/555（下调3.1%）/662（下调7.6%）亿元，对应的EPS 分别为0.37、0.46、0.55 元/股。公司坚守长期主义，前瞻性布局新能源、新材料业务，未来随着化工景气度整体向好，公司新产能逐步投产，新能源布局落地，业绩有望增厚，我们看好公司长期成长前景，因此维持A 股和H 股的“买入”评级。


　　风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪./.王.礼.沫    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司