国恩股份(002768)：打造PEEK全产业链平台 港股IPO抢占海外新高地

投资要点：


　　拟建设1000 吨PEEK 全产业链平台，30 万吨改性及复合材料项目。2025 年7 月31 日晚间，公司公告，目前，公司已完成PEEK 材料生产技术与核心工艺的开发，为加速实现该关键战略材料的产业化与市场化，公司拟通过全资子公司浙江国恩化学打造覆盖PEEK从聚合到复合再到制品的全产业链纵向一体化平台，同时建设苯乙烯工程材料聚合中试平台及30 万吨/年有机分子改性、复合材料项目。项目总投资9.6 亿元，拟建设PEEK 聚合生产线2 条（1000 吨/年）；苯乙烯类工程材料聚合中试平台装置1 套；改性、复合材料生产线36 条。近日，浙江国恩化学已取得舟山高新技术产业园区管理委员会海洋产业委经济发展局出具的项目备案。


　　打造稀缺的PEEK 合成-改性-制品一体化产线，规模对标头部企业，复合改性优势扩散。


　　PEEK 材料具有耐高温、阻燃性、耐化学性、耐磨性能以及低密度、高强度、高韧性等优异的机械性能，可广泛应用于航空航天、新能源车、风电、光电、半导体制造、人形机器人、低空飞行器、3D 打印、医疗健康等领域。公司通过与拥有国内领先技术的院校团队合作共同开发PEEK 聚合产品，并同自有连续纤维增强工艺技术相结合，构建“核心树脂-关键中间品-终端构件”的PEEK 材料产业一体化格局。核心树脂方面，公司本次拟投资建设年产1000 吨PEEK 料项目，规模与行业领先企业中研股份相当；关键中间品方面，公司利用自有HP-RTM（高压树脂传递模压成型）工艺，已成功研发出新能源复合材料巧克力超薄电池包，并导入宁德时代、比亚迪供应体系，相关技术或可扩散至PEEK 复合材料。


　　塑料基本盘快速放量，高值化转型。24 年公司实现有机高分子改性材料销量106.32 万吨（YoY+7%），实现有机高分子复合材料销量34.96 万吨（YoY+23%）。改性塑料方面，公司销量已攀升至国内第二，行业话语权及客户粘性不断增强，在行业份额持续向头部企业倾斜的背景下，公司改性塑料销量有望维持高增长；复合材料方面，公司拥有多种复合材料开发经验以及SMC 模压、HP-RTM、碳纤维设计成型及自动铺丝等多种先进制造工艺，已在新能源复合材料巧克力超薄（HP-RTM）电池包、新能源汽车充电桩实现突破，未来将重点拓展低空eVTOL 结构材料及智能穿戴轻量化材料等领域。


　　香港石化及国恩东明优质资产即将放量，一体化优势再加深。24 年内公司收购香港石化99.99%股权，其25 万吨PS 采用意大利Eni Versalis 连续本体法工艺，品质对标海外高端牌号，较国内具备溢价；参与中信国安（已更名为国恩东明）破产重整，取得其67%股权，其20 万吨/年苯乙烯联产8 万吨/年环氧丙烷装置采用先进的乙苯共氧化法工艺技术，帮助公司真正实现“单体-树脂-改性材料-终端制品”的一体化布局，5 万吨甲基苯乙烯装置致力于实现高端聚烯烃进口替代，目前已产出优等产品。公司正积极推进香港石化及国恩东明的产能恢复工作，后续增量值得期待。


　　港股IPO 提上日程，抢占海外市场新高地。7 月11 日晚间，公司港股IPO 备案申请材料已获证监会接收，募集资金将用于泰国基地建设，以及香港石化技改。海外改性塑料市场空间大，盈利能力强，公司将跟随下游企业出海建立先发优势，长期成长确定性高。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为7.06、9.36、10.68亿元，EPS 分别为2.60/3.45/3.94 元/股，当前市值对应PE 分别为14X、10X、9X，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；油价大幅波动。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司