宁德时代(300750)：Q2业绩超预期

公司公布上半年业绩：收入1788.86 亿元，同比+7.27%；归母净利润304.85亿元，同比+33.33%。其中二季度公司实现收入941.82 亿元，同比/环比+8.26%/+11.19%；归母净利润165.23 亿元，同比/环比+33.73%/+18.33%。


　　公司25Q2 归母净利润超过我们此前预期的158.44 亿元，或主要系公司产能利用率与高附加值业务占比提升带动毛利率好于我们预期。看好公司持续发力新产品与新市场，不断巩固与提升全球市场竞争力。维持“买入”评级。


　　25Q2 毛利率环比提升，产能利用率处于较高水平公司25H1 动力电池系统业务实现营收1315.73 亿元，同比+16.80%，毛利率22.41%，同比-1.07pct；储能电池系统业务实现营收284.00 亿元，同比-1.47%，毛利率25.52%，同比+1.11pct。我们预计公司上半年电池系统合计出货约275GWh，同比约+34%；根据公司25 年半年报，上半年电池系统产量310GWh，产能利用率89.86%，同比提升24.53pct。25Q2 整体毛利率为25.58%，环比+1.17pct。费用率方面，25Q2 期间费用率为5.33%，环比下降1.76pct。现金流方面表现较好，25H1 经营性现金流净额586.87亿元，同比+31.26%。分红方面，公司中期拟分红45.73 亿元（占上半年归母净利的15%）。


　　全球龙头地位稳固，看好公司下半年出货保持高景气据SNE 数据，2025 年1-5 月全球动力电池装车量达401.3GWh，同比+38.5%；其中宁德时代动力电池装车量达152.7GWh，同比+40.6%，市占率达38.1%，同比+0.6pct，稳居第一。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，2025 年上半年，我国动力电池装车量299.6GWh，同比+47.3%，其中宁德时代装车量达128.5GWh，市占率达43.05%。根据鑫椤资讯，2025年1-6 月，公司储能电池产量全球第一。我们认为随着下半年国内需求旺季到来，公司全年电池出货有望保持较强韧性。


　　引领固态电池等新技术方向，海外市场拓展步伐加快公司凭借深厚的技术积淀与前瞻性布局，持续引领全球动力电池技术革新方向。6 月公司披露研发团队独立完成的锂金属电池研究成果发表于国际顶级期刊《自然·纳米技术》。在海外布局方面，公司积极推广LRS 技术授权的合作模式，有望加速拓展欧美等市场版图。7 月8 日，福特汽车宣布其于密歇根州投资30 亿美元的电动汽车电池厂，在一项大规模税收与预算法案修订相关规则后，有望获得生产税收抵免。该工厂将使用全宁德许可的技术生产磷酸铁锂电池。6 月29 日，特斯拉宣布其位于北美地区的首座磷酸铁锂电池厂（宁德技术授权）即将完工。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持预测公司25-27 年归母净利润为666 亿元、802 亿元和925亿元，对应EPS 为14.61、17.59、20.30 元。基于可比公司PE 均值给予公司25 年23.42 倍PE 估值，对应目标价为342.22 元（前值341.24 元，对应25 年23.25x PE，系可比公司估值波动）。


　　风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。

□.申.建.国./.边.文.姣./.陈.爽    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司