恩华药业(002262)：业绩稳健增长 创新药梯队蓄势待发

投资要点


　　事件：公司近期发布2025 年半年度报告，2025H1 年实现营业收入30.10亿元（+8.93%，括号内为同比，下同），实现归母净利润7.00 亿元（+11.38%），实现扣非归母净利润6.99 亿元（+10.33%）。2025 年Q2实现营业收入14.99 亿元（+6.64%），实现归母净利润4.00 亿元（+9.94%），实现扣非归母净利润4.00 亿元（+8.99%）。


　　神经板块强劲增长，研发项目储备丰富：分行业来看，公司医药工业营收25.83 亿元（+9.52%），商业医药营收3.94 亿元（+9.80%）；分产品来看，麻醉类营收16.34 亿元(+7.32%)，精神类营收6.21 亿元(+4.29%)，神经类营收1.66 亿元(+107.33%)，原料药营收0.90 亿元(-6.17%)，商业医药营收3.94 亿元(+9.80%)。公司经营稳健，各项费用管控有效；同时实施创仿并重的策略，积极对创新药物的研发，2025H1 研发费用同比增长11.36%，公司目前17 个在研创新药项目，其中NH600001 乳状注射液完成III 期临床项目研究，预计2026 年获批上市；NHL35700 完成Ⅱ期临床研究，预计25 年III 期临床，此外开展仿制药项目48 个。


　　我们认为公司看点主要在于：1）公司持续强化麻醉类新品的市场准入，近年获批的麻醉新品（羟考酮、富马酸奥赛利定、瑞芬太尼、舒芬太尼等）上市即放量，其中新药富马酸奥赛利定预计25 年全年翻倍增长，麻醉业务将稳健增长；2）公司拥有丰富CNS 产品线，且持续细化精神和神经线组织结构，25H1 神经线表现亮眼，新药安泰坦（氘丁苯那嗪片）预计25 年翻倍增长，有望实现神经板块高速增长；3）BD 品种陆续上市，且创新储备丰富，推动管线快速扩容与商业化布局，打造业绩增长新动力。


　　盈利预测与投资评级：由于公司经营环境有所变化，我们预计2025-2026年公司归母净利润为14.09/16.64 亿元调整为13.18/15.23 亿元，预计2027 年归母净利润17.60 亿元，当前股价对应PE 分别为17/15/13X，考虑到公司精麻领域的领导地位，维持“买入”评级。


　　风险提示：集采降价风险；政策波动风险；产品研发与业务拓展不及预期等。

□.朱.国.广    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司