长江电力(600900)：业绩稳定增长拟投资葛洲坝航运扩能

投资要点：


　　事件：公司发布2025 年半年度业绩快报。2025 年上半年实现营业收入365.87 亿元，同比增加5.02%，实现归母净利润129.84 亿元，同比增长14.22%，符合预期。


　　发电量稳定增长，财务费用下降增厚业绩。2025 年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1266.56 亿千瓦时，较上年同期增加5.01%，发电量和收入的增幅基本保持一致，预计公司的电价保持稳定。分电站来看，2Q25 三峡、葛洲坝、向家坝、溪洛渡、白鹤滩、乌东德分别实现发电量194.51、46.84、85.50、147.63、131.16、84.13 亿千瓦时，分别同比-12.37%、-9.12%、+7.86%、+9.78%、+16.24%、+7.00%，除三峡、葛洲坝外，公司其余电站电量均实现了较好增长。同时公司积极优化债务，2024 年及1Q25财务费用同比减少14.3、3.7 亿元，同比下降约11.4%、13.0%。公司可持续偿还贷款降低有息负债规模及对存量债务进行置换，进一步压降公司财务费用，提振公司整体盈利能力和现金流。


　　拟出资建设葛洲坝航运扩能工程，增加梯级电站的发电效益。公司拟出资266 亿建设葛洲坝航运扩能工程，拆除既有三号船闸，在左侧新建两线单级船闸，并扩挖上下游引航道。


　　项目总工期91 个月（含筹建期12 个月），每年所需的投入约35 亿。建成后，葛洲坝枢纽将形成四线船闸格局，减少船舶待闸时间。项目的建设，一是有利于公司在调度、市场、资源获取等方面进一步争取国家政策支持，提升水资源利用效率，增加梯级电站的发电效益；二有利于降低船舶通航需求对发电调度的制约；三有利于推动实施葛洲坝电站扩机项目，提升葛洲坝电站的发电能力。


　　股息仍具有吸引力，具备红利资产价值。截至2025 年7 月31 日，十年国债收益率为1.71%，公司24 年分发红利每股0.943 元（含税），对应股息率为3.39%，与十年期国债息差为1.67%。水电资产具备强大的现金流能力，具备较强的抗周期能力、保障公司分红的稳定性，仍然是红利资产中的典范。公司2024 年全年经营性现金流596 亿，24 年公司现金分红231 亿，财务费用全年111 亿，仍有充沛的资金进行capex 投入、置换和偿还存量债务。


　　盈利预测与评级：考虑到公司水电资产稀缺、具备显著的红利资产价值，我们维持公司2025-2027 年的预测不变，预计公司2025-2027 年实现归母净利润355.61、387.04、412.89 亿元，公司当前股价对应PE 为19、18、16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：来水情况弱于预期的风险，电价波动风险

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司