宁德时代(300750)：上半年盈利能力维持稳健 海外增速强劲；维持买入

盈利水平稳健，2 季度归母净利率17.5%，单位利润维持0.1 元/Wh 以上。


　　1H25 公司实现营业收入1789 亿元（人民币，下同），同比+7.3%；归母净利润305 亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润272 亿元，同比+35.6%。其中2 季度收入942 亿元，同环比+8%/+11%；归母净利润165 亿元，同环比+34%/+18%；扣非净利润154 亿元，同环比+42%/+30%。2 季度毛利率25.6%，环比提升1.2 个百分点，归母净利率17.5%，同环比+3ppts/+1ppts，盈利能力进一步提升。2 季度公司出货约150GWh，上半年合计270GWh（其中动力电池占比约80%），对应单位利润0.113 元/Wh，尽管电池价格有所波动，但单位盈利维持在较高水平。此外，公司注重股东回报，计划将上半年归母净利润的15%用于分红。


　　行业地位稳固，换电站建设稳步推进。技术层面，公司上半年发布了二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池；储能领域， 587Ah大容量储能专用电芯已量产交付，有助于强化宁德时代的竞争力并助力公司市占率维持在较高水平。固态电池方面，公司预计2027 年实现小规模量产，2030 年有望实现规模化应用。据SNE Research 数据，2025 年1-5 月公司动力电池使用量全球市占率为 38.1%，较去年同期提升 0.6 个百分点。同时公司的换电业务稳步推进，截至目前公司已完成建设400 个乘用车及40 个重卡换电站，目标2025 年全年完成1000 个乘用车和300 个重卡换电站的布局。


　　看好非美市场业务，维持买入。1H25 公司海外收入612 亿元，同比+21%（中国内地：+1.2%），海外收入占比同比提升4ppts 至34%，主要得益于：欧洲新能源车恢复增长带动动力电池需求增长，据欧洲汽车制造商协会数据，2025 年上半年欧洲新能源乘用车销量同比+23.6%；储能方面，公司预计上半年储能出货量内地和海外市场各占50%，尽管美国市场可能会受OBBB 法案影响，但非美地区增长稳健。海外产能方面，除已投产的德国工厂，匈牙利工厂一期电芯预计今年年底量产，西班牙合资厂和匈牙利二期在筹备和建设中，随着欧洲产能逐步提升，有望进一步降低成本和实现本地化供应。公司盈利水平长期维持行业领先，我们看好宁德的产品力和全球化布局，维持盈利预测，基于 DCF 模型，维持目标价人民币314.11 元及买入评级。


　　风险：海外关税和新能源政策变动、竞争加剧、下游增长不及预期。

□.李.柳.晓./.陈.庆    .交.银.国.际.证.券.有.限.公.司