国邦医药(605507)：动保收入大幅增长 盈利能力稳步提升

业绩摘要：2025 年上半年公司实现营收30.26 亿元（+4.63%），归母净利润4.56 亿元（+12.60%），扣非归母净利润4.36 亿元（+10.33%），毛利率26.85%（+0.25pcts），净利率15.00%（+1.02pcts），充分展现了公司的经营韧性，利润实现双位数增长，盈利能力稳步提升。费用率方面，2025 上半年公司销售费用率1.30%（+0.19pcts），管理费用率4.72%（-0.49pcts），研发费用率3.22%（+0.01pcts），财务费用率-0.02%（+0.71pcts）。


　　动保收入大幅增长，规模优势进一步扩大。分业务板块：1）医药板块实现收入17.35 亿元（-14.8%），占比57%，短期受2024 上半年高基数以及2025年抗生素需求减弱影响；2）动保板块实现收入12.59 亿元（+53.5%），占比42%，2025 上半年公司核心品种氟苯尼考出货量突破2000 吨，市占率持续提升，盐酸多西环素获CEP 证书，销售国家突破50 个、客户超200家，规模效应带来边际成本明显下降。目前氟苯尼考、强力霉素均位于历史价格底部，后续价格边际改善有望为公司带来显著利润弹性。


　　创新驱动长期发展，开拓布局新品种、新业态。一方面，公司依托国邦研究院等科研平台，布局前沿科技领域，通过与高校战略合作、成立股权投资基金等形式，重点投资前沿生物医药、新兴科技产业等领域。此外，公司围绕生命健康活性化合物产业链，深耕医药、动保的同时开拓植保、食药同源等新业态，目前植保项目已成功试产，食药同源项目七得乐系列健康饮品投向市场，均取得阶段性进展，中长期有望为公司打造第二成长曲线。


　　盈利预测及评级：预计 2025-2027 年公司营业收入67.25/73.64/79.66 亿元，同比增长14.2%/9.5%/8.2%；归母净利润9.11/10.68/12.33 亿元，同比增长16.6%/17.2%/15.4%。基于公司动保产品市场份额持续提升、盈利能力稳步提升叠加动保原料药价格底部弹性，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险

□.李.梦.园    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司