思瑞浦(688536)深度研究报告：国产替代东风再起 信号链龙头扬帆起航

信号链芯片行业龙头，信号链&电源管理协同共驱成长。思瑞浦成立于2012年，早期深耕信号链模拟芯片并聚焦泛工业领域。此后公司逐步拓展电源管理产品线，2018-2019 年发布多款电源管理系列产品。2024 年，通过收购创芯微加强针对消费电子业务的布局，并继续深耕汽车电子、泛工业、泛通信等国内市场，在各细分市场客户拓展及产品导入方面多点开花。


　　模拟行业拐点将至，国产替代大势所趋。（1）库存去化接近尾声，模拟行业拐点将至。模拟芯片行业自2022Q4 起进入下行周期，随着库存去化已接近尾声，海外龙头库存情况均展现止涨或下滑态势，从业绩表现来看，德州仪器在FY25Q1 出现9 个季度以来的首次营收增长，ADI 亦在FY25Q2 迎来营收增长，海外龙头的业绩表现验证了25Q1 开始进入模拟行业上行周期。（2）海外龙头占据主导地位，国产供应商加速布局替代空间广阔。目前全球模拟芯片市场仍由海外厂商占据主导地位，据智研咨询数据，我国2024 年模拟芯片自给率仅为16%。随着外部贸易环境不确定性提升，2024 年12 月四协会发声呼吁减少对美国芯片的依赖，有望加速国产替代进程，国内厂商有望持续受益。


　　“信号链+电源管理”双轮驱动，铸就综合性模拟芯片领先企业。（1） “信号链+电源管理”双轮驱动，料号增长迅速。思瑞浦基于在信号链领域的深厚技术积累逐步切入电源管理产品市场，产品矩阵丰富带动出货量持续攀升，24年10 月对创芯微的并购也将为公司电源类业务的增长贡献增量。2024 年末公司已经拥有2800 余款可供销售产品，正在努力缩小和海外头部厂商的差距。


　　（2）聚焦工业&汽车&通讯等高毛利赛道，多款新料号实现量产出货。公司已形成以工业市场为业务底盘，汽车、泛通信和消费电子多领域均衡发展的市场布局，着重定位的工业、汽车和通讯领域可靠性门槛和毛利率都相对较高，此外工业和汽车领域中国产模拟芯片的整体替代率仍处于较低水平，国产化空间依然广阔。针对汽车、AI 服务器、工业等高壁垒市场，公司持续推出新品并实现量产出货，在高端下游拓展份额。（3）并购驱动平台化战略，思瑞浦加速打造综合性模拟芯片领先企业。23 年5 月，思瑞浦宣布筹划购买创芯微股权同时募集配套资金，并于24 年10 月完成对创芯微100%股权的收购。通过对创芯微的收购，公司完成了对锂电池保护芯片产品线和消费电子领域的战略布局，市场竞争力有望进一步增强，收购交易前双方签署《业绩补偿协议》，创芯微承诺2024 年度、2025 年度和2026 年度净利润合计不低于2.2 亿元，即25 年及26 年剔除股份支付后归母净利润合计不低于1.73 亿元。在前述业绩承诺顺利实现的情形下，思瑞浦盈利规模将进一步增加。


　　投资建议：思瑞浦是国内模拟芯片头部厂商，早期以信号链产品切入并聚焦泛工业领域，并逐步拓展电源管理产品线。24 年通过收购创芯微加强针对电源类和消费电子业务的布局。我们预计公司25-27 年实现归母净利润1.36/3.01/4.06 亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。


　　风险提示：并购整合风险、下游需求不及预期、募投资金投资项目实施风险、商誉减值风险。

□.耿.琛./.岳.阳./.吴.鑫    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司