金河生物(002688):化药业务量价齐升驱动业绩高增 成本优势持续凸显
事件概述
公司发布2025 年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入13.90 亿元,同比上升30.45%;实现归母净利润1.38 亿元,同比上升51.52%。
分析判断:
化药板块量价齐升,成本优化驱动盈利修复
2025 年上半年,公司兽用化药板块表现亮眼,实现营业收入8.60 亿元,同比增长72.15%,占总营收比重提升至61.83%。业绩高速增长主要得益于:1)国内市场加大推广销售力度,海外市场量价齐升:国内市场,2024年10 月,公司金霉素预混剂获批增加靶动物绵羊羔羊,应用场景拓宽;另外,随着下游养殖端盈利状况改善,公司大力拓展销售渠道,市场占有率和渗透率进一步提升。海外市场需求强劲,公司适时上调美国市场化药产品价格以对冲关税影响,销量与市场份额进一步扩大,其他外销市场销售额同比实现翻倍增长。2)成本优化:
公司主要原材料玉米价格同比下降11.90%,主要能源煤炭价格同比下降19.74%,兽用化学药品板块主要产品饲用金霉素生产所需的其他原辅材料价格基本呈下降趋势,带动产品成本向下调整。报告期内,兽用化药板块毛利率为38.13%,虽因土霉素等毛利率相对较低的产品销量增加而同比微降1.72 个百分点,但板块整体毛利额增加了1.29 亿元。公司六期工程项目已于报告期内投产,新增产能6 万吨(折合15%含量金霉素预混剂),新建的智能化工厂将有效降低生产成本,巩固规模与成本优势。
疫苗板块基本盘稳固,新品研发与市场拓展并行
2025 年上半年,兽用生物制品(疫苗)实现营业收入1.55 亿元,同比微降0.92%,占总营收比重为11.12%。尽管国内市场竞争激烈,但公司疫苗业务基本盘稳固:1)核心产品稳健:下游大、中型养殖集团保持盈利状态,猪用疫苗市场需求有所回升,二级子公司杭州佑本营业收入同比增长23.08%,同比实现扭亏为盈。公司核心产品蓝耳灭活疫苗佑蓝宝市占率保持国内领先。2)新品推广与研发:布病疫苗佑布泰市场推广反馈良好,尤其安全性得到验证,有望逐步放量。公司持续加大研发投入,在研和申报文号的产品共20 多个。猪伪狂犬病灭活疫苗已取得新兽药注册证书,牛结节性皮肤病灭活疫苗通过应急评价。公司战略布局非瘟疫苗,合作研发的灭活疫苗处于中试生产阶段,拟向农业农村部申报临床。3)宠物布局加速:公司宠物业务板块总体策略为“双品双线”模式,目前在售产品15 个,在研申报产品十多个。报告期内,疫苗板块毛利率为54.87%,同比下降5.50 个百分点,主要受市场竞争加剧、客户降本以及金河佑本(合并口径)亏损扩大等因素影响。
投资建议
公司作为金霉素行业龙头,受益于国内外市场需求增长、成本优化及价格提升,化药板块盈利能力显著修复。
六期工程投产进一步巩固规模和成本优势,反刍市场拓展打开新的增长空间。疫苗板块基本面稳固,核心产品稳健,布病苗有望放量,研发管线丰富,宠物和非瘟布局提供长期看点。环保业务贡献稳定利润。我们看好公司化药与疫苗双轮驱动战略的推进,以及合成生物学等前瞻布局带来的长期竞争力。我们维持预测公司2025-2027 年营业收入为28.35/30.30/32.74 亿元, 归母净利润为1.97/3.26/4.23 亿元, 对应EPS 为0.26/0.42/0.55 元。2025 年7 月30 日股价7.22 元/股对应公司2025-2027 年PE 分别为28/17/13X,维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨的风险,下游养殖行业波动的风险,国际贸易环境复杂多变带来的风险,新产品研发及市场开发不达预期的风险。
□.周.莎./.魏.心.欣 .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司
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