湖南海利(600731)：公司季度业绩同比回升 看好新基地建设及现有基地技改

事件1：2025 年4 月28 日，湖南海利发布2024 年年报。公司2024 年收入为24.71 亿元，同比上升4.06%；归母净利润为2.65 亿元，同比下降3.06%；扣非归母净利润为2.47 亿元，同比上升33.73%。对应公司4Q24 营业收入为7.63 亿元，环比上升14.52%；归母净利润0.65 亿元，环比下降34.90%。


　　2025 年4 月28 日，湖南海利发布2025 年一季报。公司1Q25 收入为4.31亿元，同比上升25.44%；归母净利润为0.57 亿元，同比上升483.78%。


　　事件2： 2025 年5 月29 日，公司发布股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为1676.00 万股，约占草案公告时公司股本总额的3.00%。其中首次授予1628.00 万股，股票来源为公司回购的公司A 股普通股股票。此次拟授予的激励对象为223 人，首次授予价格为3.47 元/股。


　　2025 年7 月15 日，公司发布回购股份进展公告，自2025 年4 月24 日回购方案首次披露以来，公司目前已累计回购100 万股，回购金额为695.06 万元，实际回购价格区间为6.88 -6.99 元/股。


　　点评：主要产品价格下跌，公司农药与锂电业务短期承压。公司2024 年农业农药/ 锂电材料板块收入分别为22.52/2.19 亿元， 同比变化为16.94%/-51.25% ， 毛利率分别为28.35%/2.31% ， 同比变化为0.57/1.18pcts。


　　农药业务方面，由于产能过剩等原因，2024 年大部分农药品种价格同比跌幅较大，行业景气度逐步触底。面对这一情况，公司实施差异化、阶梯式定价策略，在巩固传统市场的同时，积极开发新的客户。公司农药销量实现较好增长，减轻了农药产品价格下跌对于整体盈利水平的冲击。


　　锂电业务方面，2024 年锂电行业呈现出探底回升的态势，在新一轮低端产能、落后产能集中淘汰后，国内电池企业数量骤减，头部企业市占率提升。


　　公司子公司海利锂电公司是国内知名锰酸锂正极材料生产企业，在产能规模、产品品质、成本效率、技术研发等方面都具有较大影响力，细分市场始终占据行业前十地位。


　　产品价格方面，2024 年公司农化农药类平均售价为9.33 万元/吨，同比下降　　6.60%；锂电材料类平均售价6.28 万元/吨，同比下降38.84%。


　　产销量方面，2024 年公司农化农药类产量为2.66 万吨，同比上升32.13%，销量为2.43 万吨，同比上升46.81%；锂电材料类产量为0.30 万吨，同比下降9.53%，销量为0.35 万吨，同比下降20.03%。


　　费用方面，2024 年公司销售费用同比上升5.20%，销售费用率为1.43%，同比上升0.02pcts；管理费用同比上升6.27%，管理费用率为6.51%，同比上升0.13pcts；研发费用同比上升17.04%。研发费用率为5.77%，同比上升0.64pcts；财务费用同比下降282.64%。财务费用率为-0.94%，同比下降0.68pcts。


　　1Q25 公司农药产品价格提升，公司盈利水平同比提升。根据公司2025 年1-3 月主要经营数据公告披露，1Q25 公司农业农药板块收入为3.48 亿元，销量为4057.01 吨，平均售价为10.21 万元/吨，同比上升10.84%；锂电材料板块收入为0.14 亿元，销量为244.14 吨，平均售价为5.70 万元/吨，同比下降15.78%。


　　2024 年公司筹资及融资活动的现金流净额波动较大。经营性活动产生的现金流净额为3.71 亿元，同比下降9.45%；投资活动产生的现金流净额为-1.67亿元，同比上升56.26%；筹资活动产生的现金流净额为-2.08 亿元，同比下降171.38%。期末现金及等价物余额为10.53 亿元，同比下降0.38%。应收账款同比上升59.32%，应收账款周转率有所下降，从2023 年同期的6.56次下降到6.53 次；存货同比下降1.79%，存货周转率有所上升，从2023 年同期的4.32 次上升到4.33 次。


　　公司积极应对市场变化，看好公司多元销售策略。由于国内农化市场同质化竞争严重，行业整体短期呈现疲软态势。为应对这一情况，公司从销售政策及市场布局两个层面入手，助力农药业务稳步发展。销售政策层面，公司实施差异化、阶梯式定价策略，强化客户管理，深入挖潜合作机会，通过与跨国公司建立长期稳定的合作伙伴关系，确保公司农药新产品成功打入国际市场。销售渠道方面，公司在巩固传统市场的同时，不断强化在海外市场渠道布局，先在印度、巴基斯坦、泰国、阿根廷等取得16 个产品登记权，新增客户273 个，公司丁硫克百威、灭多威等核心产品在国内外市场均保持领先份额。根据公司2024 年年报披露，公司在2024 年全国农药行业销售百强企业中列第36 位，全国农药出口50 强企业中排第22 名。


　　公司依托湖南化工研究院，不断实现技术突破。根据公司2024 年年报披露，湖南化工研究院有限公司具有70 多年从事化工研究开发的技术积累，在农药原药、农药中间体、农药制剂和光气系列及氨基甲酸酯类农药低毒化产品研究上处于国内领先地位，在某些领域达到国际先进水平。公司于2014 年成功收购湖南化工研究院有限公司100%股权，实现产研一体化。公司加快新产品、新工艺研发，储备战略性核心技术。与摩珈生物、省农科院等签订战略合作协议，共同开发新产品。截止到2024 年12 月31 日，公司（包括各分子公司）总计有效专利为289 件（其中发明专利251 件），2024 年完成科技成果鉴定2 项，相关成果已经在生产基地进入产业化实施阶段。此外，公司加强科技成果管理。2024 年公司合成活性化合物252 个，申请发明专利20 件，申请PCT 专利1 件，授权发明专利27 件，实施成果登记2 项。我们看好公司在产学研结合方面做出的努力，核心竞争力有望逐步增强。


　　公司新基地建设稳步推进，现有基地实施技改提升生产效率。根据公司2024　　年年报披露，新基地方面，公司加快推进宁夏基地项目建设，宁夏基地项目部分生产装置已于2024 年9 月一次性投料试车成功，目前各装置运行稳定，产品质量、收率均符合预期目标。现有基地方面，公司对常德和贵溪基地现有生产装置提质改造，提升了生产装置的稳定性和节能减排效应，确保稳产高产。根据公司2024 年度募集资金存放与使用情况的专项核查报告显示，海利贵溪项目已于2024 年底达到预定可使用状态。宁夏基地方面，由于受到以下两方面影响：第一，工程建设前期因疫情封控以及西北地区冬季较长的严寒天气等原因影响施工进度；第二，受宏观经济、农药行业周期性波动及市场供需变化的影响，部分产品价格波动较大。海利宁夏项目预计达到可使用状态时间延期至2025 年12 月31 日。我们看好公司新基地的建设及现有基地的提质增效，有望为公司开辟新成长曲线。


　　公司回购股份以开展股权激励，彰显长远发展信心。根据公司2025 年7 月15 日回购股份进展公告披露，2025 年7 月15 日，公司以集中竞价交易方式首次回购股份100 万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.1790%，回购的最高成交价为6.99 元/股，最低成交价为6.88 元/股，支付的总金额为695.06 万元（不含交易费用）。此次回购的股票将用于公司股票激励计划，公司拟授予的限制性股票数量为1676.00 万股，拟授予的激励对象为223 人，首次授予价格为3.47 元/股。我们认为公司回购股份用于股票激励，彰显了公司对于企业长期发展的信心。


　　投资建议：我们预计湖南海利2025-2027 年收入分别为27.00/29.37/32.29亿元，同比增长9.3%/8.8%/9.9%，归母净利润分别为3.11/3.74/4.65 亿元，同比增长17.1%/20.2%/24.5%，对应EPS 分别为0.56/0.67/0.83 元。结合公司7 月30 日收盘价，对应PE 分别为14/12/9 倍。我们基于以下两个方面：


　　1）我们看好公司在产学研结合方面做出的努力，核心竞争力有望逐步增强；2）我们看好公司新基地的建设及现有基地的提质增效，有望为公司开辟新成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：重要原材料价格风险、产业政策风险、产品价格风险、地缘政治风险

□.肖.亚.平./.林.森    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司