深天马A(000050)：面板领先企业盈利修复 车载&柔性OLED开启成长新周期

中小尺寸面板领先厂商，多元显示布局协同发展。公司主营业务为显示器件及相关的材料、设备、产品的设计、制造、销售；公司产品包括LCD 液晶显示器件、AMOLED 有源矩阵有机发光二极体面板、OLED 有机发光二极管显示器件、MicroLED 显示器件等，主要应用在手机显示、车载显示、IT 显示、专业显示等显示领域。第三方咨询机构（Omdia、DSCC 等）数据显示，2023年，公司在TFT 车载前装和车载仪表、LTPS 智能手机、工业品、刚性OLED智能穿戴等显示应用市场出货量均保持全球第一，柔性OLED 智能机面板出货量跃升至国内第二；此外，公司在医疗、智能家居、工业手持、人机交互等多个专业显示细分市场持续保持全球领先。


　　需求端：消费及汽车电子景气复苏，MicroLED 有望进入加速放量期。消费电子方面，受益国补提振需求，智能手机需求稳步复苏。根据IDC 数据，25Q2国内智能手机出货量同比-4.0%至6900 万部，主要由于消费者需求减弱以及政府补贴推动的增长势头有所放缓。但随着7 月第二轮国补逐步恢复实施，有望刺激消费者在窗口期内集中释放需求，形成持续消费拉力。随着全球智能手机市场回暖以及AMOLED 向低阶产品市场不断渗透，25Q1 国内市场AMOLED 智能手机面板出货量保持较高增长。同时，关税推动全球PC 市场需求前置，25Q2 全球PC 市场保持强劲增长，带动IT 面板市场需求持续回升。汽车电子方面，得益于新能源汽车市场的增长，叠加智能座舱渗透率持续提升，中控屏、全液晶仪表、HUD 和流媒体后视镜等车载显示产品的出货量、渗透率均呈现上升态势。其中，由于具备高透明度、大面积无缝覆盖以及支持形变三大特点，Micro LED 显示产品出货量随车载显示市场发展而快速提升。


　　供给端：大陆面板企业份额持续扩大，专显领域逐步打开二次成长空间。随着中国大陆高世代线产能持续释放以及韩国龙头厂商三星、LG 陆续关停LCD产线，全球LCD 产能快速向中国大陆集中，目前中国大陆已经成为全球LCD产业的中心。在LCD 产能进一步集中于中国大陆地区的背景下，LCD 面板行业整体集中度大幅提升，供给格局持续改善，对市场周期性由强转弱有积极推动作用，有助于平抑行业的波动性，稳定LCD 面板行业整体的盈利能力。


　　公司作为LTPS LCD 手机面板头部企业，有望受益于行业竞争格局改善带来的盈利修复。OLED 方面，国内厂商持续加码OLED 生产线的投资建设，生产　　良率和产品成本不断改善，逐步超越韩国厂商，其中在柔性AMOLED 智能手机面板市场，国产厂商的份额提升尤为显著。随着TM18 的顺利推进，2023年公司柔性AMOLED 产能规模已跻身全球前三，伴随国产厂商在OLED 行业话语权逐步增强，公司作为柔性OLED 智能机头部厂商，有望充分受益。同时，凭借着在面板制造中积累的工艺经验以及现有技术和设备，群创、京东方以及公司等面板厂商通过开展专业显示领域相关布局，构筑新增长曲线。


　　公司在专业显示领域深耕高价值细分市场，拥有较强的比较优势，产品已涵盖各行业知名品牌头部客户，并持续关注在新兴市场和新兴应用领域的开发。


　　维持“买入”评级：展望未来，得益于5G 以及AIoT 技术的普及、生成式AI 向各个终端应用延伸、混合办公模式兴起、碳中和等环保政策的推动，全球显示市场存在结构性机遇，譬如高规格显示技术市场渗透率持续提升、以新能源车等为代表的新应用市场继续保持增长态势等。公司深耕中小尺寸显示领域多年，已形成包含无源、a-Si TFT-LCD、LTPS TFT-LCD、IGZO TFT -LCD、AMOLED、MicroLED 的中小尺寸全领域主流显示技术布局；其中公司的MicroLED 专业化产线，已于2024 年6 月26 日实现产品点亮，并于12 月实现全制程贯通，预计将在2025 年年底具备小批量量产能力。我们认为，随着公司TM17 稼动持续高位运行，TM18 产能爬坡顺利推进以及TM19、TM20和Micro LED 产能释放，公司作为全球柔性AMOLED 面板头部厂商以及车载显示领域龙头，有望受益于下游需求复苏、市场竞争格局优化及产业链转移，并通过新品研发及客户导入实现AMOLED 和车载显示业务扩张，我们看好未来公司车载及专显两大利润中枢业务有望延续较好表现，柔性AMOLED 板块持续盈利改善，持续提升公司整体核心竞争力和盈利水平。维持“买入”评级，预估公司2025 年-2027 年归母净利润为3.12 亿、5.00 亿元、6.01 亿元，EPS 分别为0.13 元、0.20 元、0.24 元，PE 分别为72X、45X、37X。


　　风险提示：产业政策风险，市场竞争风险，技术风险，原材料价格波动风险。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司