国邦医药(605507)：动保业务收入大幅增加 有望迎来拐点

公司2025 年中报：营业收入30.26 亿元（yoy+4.63%），归母净利润4.56 亿元（yoy+12.60%），扣非净利润4.36 亿元（yoy+10.33%）。2025 年Q2：


　　营业收入15.86 亿元（yoy+2.10%），归母净利润2.41 亿元（yoy+16.87%），扣非净利润2.32 亿元（yoy+14.83%）。


　　公司2025 上半年业绩稳健增长，费用率管控良好。报告期内，公司持续发挥规模效应和边际成本下降优势，营收和利润均实现稳健增长。25 年上半年公司毛利率26.85%（同比+0.25pct），净利率15.00%（同比+1.02pct）。25H1，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.30%/4.72%/-0.02%/3.22%，同比分别+0.19pct/-0.49pct/+0.71pct/+0.01pct，管理费用率延续下降趋势，其他费用率维持稳定。


　　动保板块收入大幅增长，医药板块预计受抗生素需求影响有所下滑。


　　2025 年上半年动保板块销售收入12.59 亿元，收入占比为42%，同比增速达54%。根据公司公告，2025 上半年公司氟苯尼考出货量突破2,000吨，市占率持续提升，盐酸多西环素获批CEP 证书，销售国家突破50个，客户超200 家。根据健康网数据，强力霉素2025H1 市场均价365元/千克，2024H1 均价为322 元/千克；氟苯尼考2025H1 市场均价186元/千克，2024H1 均价为196 元/千克。我们预计2025 上半年公司强力霉素呈现量价齐升的态势，氟苯尼考随着发货量的提升，有望带动边际利润率改善。


　　2025 年上半年医药板块销售收入17.35 亿元，收入占比为57%，同比下滑15%，我们预计主要受抗生素终端需求减弱影响。展望未来，大环内酯类抗生素中间体和API 竞争格局稳定，我们预计整体影响有限。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司动保业务呈现高速放量趋势，价格处于拐点向上的通道中，我们上调公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为10.04/12.91/15.54 亿元，同比增速为 28%/29%/20%，对应 PE13/10/9倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：动保品种涨价不及预期，抗生素需求持续下降，安全环保等风险。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.侯.彪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司