华能国际(600011)：成本优化+新能源规模扩张 Q2业绩表现超预期

华能国际发布2025 年中报，1H25 实现营业收入1120.32 亿元，同比-5.7%；归母净利润92.62 亿元，同比+24.26%。


　　营收下滑，业绩延续高增。公司1H25 实现营业收入1120.32 亿元，同比-5.7%；归母净利润92.62 亿元，同比+24.26%。收入下滑主要系上半年电量电价同降，业绩增长主要受益于燃料成本下降，以及新能源规模扩大增厚利润。其中，2Q25 实现营业收入516.97 亿元，同比-3.26%；归母净利润42.89 亿元，同比+50.09%。


　　受供需整体宽松、全国新能源装机增长等因素影响，公司煤电电量有所下滑，导致整体电量下降。2Q25 公司整体上网电量990.49 亿千瓦时（+1.44%），其中煤电上网电量754.26 亿千瓦时（-3.46%），气电上网电量56.54 亿千瓦时（+9.16%）。公司上半年平均上网电价同比下降2.69%至485.27 元/兆瓦时，测算2Q25 平均上网电价为482.13 元/兆瓦时（-3.5%），电量电价齐降拉低公司收入，但随着夏季用电高峰期到来，公司火电电量有望改善。利润端，2025H1 公司境内入炉除税标煤单价为917.05 元/吨（-9.23%），煤电成本端同比改善带来利润增长。2Q25 公司煤电板块实现利润总额33.28 亿元（+188%），度电利润总额0.044 元/千瓦时，同比+0.029 元/千瓦时，环比1Q25 下滑0.004 元/千瓦时。


　　新能源电量保持高增速，光伏项目大规模投产增厚利润。2Q25 公司风电上网电量101.19 亿千瓦时（+14.32%），实现利润总额16.58 亿元，同比+3%；度电利润总额0.164 元/千瓦时，同比-0.019 元/千瓦时，环比1Q25 下滑0.043元/千瓦时；光伏电量73.71 亿千瓦时（+48.06%），实现利润总额12.59 亿元，同比大幅增长44%；度电利润总额0.171 元/千瓦时，同比-0.005 元/千瓦时，环比1Q25 增加0.055 元/千瓦时，新能源度电盈利下滑或因上半年新能源抢装，平价项目增多拉低电价。


　　整体盈利水平修复，财务费用显著下降。1H25 公司毛利率为19.6%，同比+4.03pct；净利率为10.99%，同比+3.28pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.11%/2.76%/0.52%/3.02%，同比+0.01pct/+0.22pct/+0.01pct/-0.33pct。


　　随着带息负债资金成本同比下降，上半年公司财务费用同比减少15.03%至33.80 亿元，其中利息支出同比减少5.40 亿元。公司实现投资收益7.41 亿元，同比-10.7%；计提资产减值损失2.56 亿元，其中，曲阜热电计提1.17 亿元，上安电厂计提1.37 亿元。


　　盈利预测与估值。预计随着用电高峰期到来，公司火电有望充分发挥保供作用，Q3 电量预计改善；全年煤价有望维持较低水平，两部制电价实施稳定盈利，煤电业绩有望延续高增长；上半年公司新并网发电装机容量798.73 万千瓦，同比增长157%，其中风光合计并网626.29 万千瓦，同比增长106%，有望进一步贡献业绩增长。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为120.82、130.79、139.10 亿元，分别同比增长19%、8%、6%，当前股价对应PE 分别为9.1x、8.4x、7.9x，维持“增持”评级。


　　风险提示：煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。

□.宋.盈.盈./.卢.湘.雪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司