昱能科技(688348)：海外工商储在手订单充沛 Q2有望贡献营收

公司近况


　　我们近期调研公司，结合市场关注的公司微逆库存问题、海外工商储进展情况进行交流。


　　评论


　　Q2 微逆出货预期环比增长，主要受季节性因素推动。我们预期公司Q2 微逆含能量通信器出货约20 万台，环比增长33%左右，公司微逆目前以欧美市场为主，我们认为Q3 出货环增趋势有望延续，其中欧洲受到假期因素影响需求或将小幅回落，但是美国下半年或迎户用抢装，利好公司微逆和关断器产品出货。此外，公司近期推出离网逆变器产品适配新兴市场，公司离网产品质量较好。展望微逆行业，我们认为行业内微逆库存已逐步见底，微型逆变器具备安全、简便、高效特点，我们看好微逆长期需求空间存在。市场竞争层面，我们认为龙头企业Enphase在欧洲市场竞争力下降，美国市场户用补贴25 年底后开始退坡，或将更加利好具备价格优势的国内微逆厂商，而公司得益于关断器品牌在美优势明显，24 年公司微逆对美销售约占20%，或将率先抓住美国市场机遇。


　　国内工商储基本盘稳固，中标海外工商储项目贡献利润。24 年公司工商储实现5.4 亿元收入，以国内市场为主，今年Q1 工商储贡献营收较为有限，我们预期Q2 国内工商储收入或达到2 亿元+。海外方面，公司坚定向海外工商储发力，目前工商储产品功率段为50-200KWh，我们认为随着欧洲工商储需求起量，公司海外工商储业务有望迎来大幅增长，我们预期全年海外工商储实现营收5000 万元左右。盈利方面，我们预期海外工商储毛利率约35%-40%，高于国内15%毛利率20-25ppt，看好公司海外工商储贡献利润增量。


　　财务状况良好，在手现金充沛，库存余额有望进一步下降。截至1Q25 公司货币资金+交易性金融资产近20 亿元，资产负债率为19.8%，我们认为公司微逆为代工生产，是轻资产模式，现金流充沛支撑公司大力发展工商储业务。截至1Q25 存货为12 亿元，较23 年高位下降30%，公司存货以微逆为主，我们预期今年微逆存货进一步下降。


　　盈利预测与估值


　　维持公司盈利预测基本不变；维持跑赢行业评级和目标价57.55 元不变，目标价对应25、26 年34、26 倍P/E，较当前股价有24.5%上行空间，当前股价对应25、26 年27、21 倍P/E。


　　风险


　　光储需求不及预期，市场竞争加剧风险，汇率波动风险，海外贸易政策波动风险。

□.石.玉.琦./.刘.佳.妮./.马.妍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司