九号公司(689009)：技术远征 智能短交通深耕、机器人拓疆

投资要点


　　全球短途交通领军企业，版图扩张至机器人，坚持技术驱动和用户导向


九号公司成立于2012 年，是全球电动个人出行产品、动力运动和家庭机器人领域的领军者，目前已经形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机器人、E-bike 等品类丰富的产品，公司联合创始人高禄峰、王野先生技术出身，为公司注入专注研发、升级产品的基因。2016~2024 年公司收入从12 亿元快速上升到142 亿元（CAGR 为37%），2020 年~2024 年净利率处于上行通道。


　　九号电动两轮车智能化、高端化领先，渠道扩张跑赢行业增长


公司在中高端、智能化两轮车市场已建立一定品牌心智，并已开发出围绕Ninebot OS展开的生态设备，预计九号在智能化上会持续迭代、仍然保持相对优势。线下渠道来看，九号两轮车单店创收相比雅迪、爱玛等同业最高，我们预计九号产品调性偏中高端、渠道毛利率预计更高，目前九号线下门店相较其他龙头仍有大幅扩张的空间。


　　21-24 年九号的电动两轮车业务收入CAGR 为 76%，增速跑赢同行，从盈利能力看毛利率2020 年以来处于上升通道，23 年以来领先同行。


　　割草机器人行业星辰大海，九号引领行业进入无边界时代


智研咨询数据显示2024 年全球割草机器人市场规模约为25 亿美元（同比+16%），其中无边界割草机器人台数22-24 年复合增速达到200%+。我们测算割草机器人渗透率在割草机总量中占比仅7%，我们认为随欧美环保政策趋严叠加无边界割草技术持续突破，割草机器人渗透率有望持续提升。九号无边界割草机器人全球领先，2021 年发布首款割草机器人产品，2022 年在全球范围内率先实现量产交付，2024 年公司上市新一代产品i 系列，升级采用RTK+视觉技术提升精度，有望进一步突破市场。


　　电动滑板车全力发展自主品牌，海外业务积极布局


根据GMI 数据，2023 年全球电动滑板车市场规模为29 亿美元，预计24~32 年CAGR超过10%，公司在电动滑板车有多项专利，Segway 在欧美当地有一定品牌认知度，有望持续引领市场。


　　全地形车&E-bike：处于相对早期阶段，开辟长期增长曲线


公司全地形车全球市占率目前仅有2.5%，公司产品已涵盖ATV、UTV 及SSV 三种全地车型，在美国的市场份额仍有提升空间。公司E-bike 尚处于起步阶段，产品陆续上新，公司在国内顺应新国标要求，推出了Segway E-bike Xyber 这一美式胖胎跨骑车型。该车型创新性地提出“猎装跨骑”概念，凭借独特新颖的设计风格，迅速在年轻消费群体中走红，收获了广泛的青睐与关注，2025 年Segway E-bike Xyber 以及Segway E-bike Xafari 正式登陆美国市场。


　　盈利预测与估值


　　公司以技术远征，在短交通及机器人领域积极布局打开成长天花板。我们预计公司25-27 年实现营业收入200 亿元、255 亿元、315 亿元，分别同比增长41%、27%、23%。我们预计公司25-27 年实现归母净利润18 亿元、24 亿元、31 亿元，分别同比增长63%、38%、26%。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧；政策力度不及预期；消费需求不及预期；国际贸易形势变化风险。

□.张.云.添./.马.莉./.文.煊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司