胜宏科技(300476)：聚焦AI服务器高端产品需求 业绩增长动能强劲

投资要点


人工智能AI 催生PCB 行业增长新动能，深度参与国际头部大客户新产品预研。受益于人工智能AI 算力基建带来的服务器、交换机需求高速增长，以及AI 开启的消费电子终端创新周期，HDI、层数较高的高多层板等高端品需求快速增长，PCB行业景气度持续上行，根据Prismark 数据，2024 年全球PCB 产值恢复增长，产值达到735.65 亿美元，同比增长5.8%；预计2029 年全球PCB 产值将达到946.61亿美元，2024-2029 年年均复合增长率预计为5.2%。而HDI 将成为AI 服务器相关PCB 市场增速最快的品类，Prismark 预测2023-2028 年AI 服务器相关HDI 的年均复合增速将达到16.3%。根据IDC 数据，2024 年全球AI 服务器出货金额将达到280 亿美元，同比增长16%，其中，高阶AI 服务器出货量增速将达到128%。


其中，英伟达占据AI 服务器GPU 主导地位。公司在算力和AI 服务器领域取得重大突破，如基于AI 服务器加速模块的多阶HDI 及高多层产品，24 层6 阶HDI 产品和32 层高多层板已实现大批量出货，并具备70 层高精密多层线路板、28 层8阶高密度互连HDI 板的量产能力。2025Q1 公司AI 算力、数据中心相关产品收入占比超过40%。公司在AI 算力卡、AI Data Center UBB＆交换机领域市场份额全球第一。凭借领先的研发技术优势、制造技术优势和品质技术优势，公司深度参与国际头部大客户新产品预研，从产品规划到技术能力提升，再到扩产计划，全程跟踪服务客户，品质优、交期快、服务好，已形成较强的技术壁垒与客户粘性，市场竞争力强劲。


顺应“中国+N”行业趋势，拟开展越南人工智能HDI/泰国高多层PCB 项目。随着“中国+N”模式的持续发展，以越南、泰国、印尼为代表的东南亚国家成为本轮产业转移的最主要受益者，国内外PCB 厂商普遍加大对东南亚的投资、产能扩张力。根据Prismark 数据，预计到2029 年，东南亚地区PCB 产值将达到约108.98亿美元，产值占比提升到12.4%，2024 年-2029 年年均复合增长率达到12.4%，领跑全球其他地区及PCB 行业整体。（1）越南胜宏人工智能HDI 项目：随着人工智能技术和应用的快速发展，未来五年AI 系统、服务器、存储、网络设备等是PCB 需求增长的主要动能。随着AI 服务器的升级，GPU 主板也将由高多层板逐步升级为HDI， HDI 将是未来5 年AI 服务器相关增速最快的PCB，特别是4 阶以上的高阶HDI 产品需求增速快。公司计划投资18.15 亿元，建设生产人工智能用高阶HDI 产品，计划年产能15 万平方米。建设期第3 年预计达产40%，建设期第5 年全部达产，项目计算期内，达产后年销售收入16.50 亿元。（2）泰国高多层印制线路板项目：随着服务器平台的升级，服务器PCB 持续向更高层板发展，对技术和装备的升级提出要求。对应于PCle3.0 的Purely 服务器平台一般使用8-12 层的PCB 主板；PCle4.0 的Whitley 平台则要求12-16 层的PCB 层数；对于未来将要使用PCle5.0 的Eagle Stream 平台而言， PCB 层数需要达到16-18 层以上。根据Prismark 数据，18 层以上PCB 单价约是12-16 层价格的3 倍。公司计划投资14.02 亿元，本项目主要产品为高多层板，包括14 层以上高多层板，建设期第2 年预计达产50%，建设期第3 年预计全部达产，项目计算期内，达产后 年销售收入19.50 亿元。


投资建议：我们预测公司2025 年至2027 年营业收入分别为190.16/247.53/289.91亿元，增速分别为77.2%/30.2%/17.1%；归母净利润分别为45.13/59.51/70.79 亿元，增速分别291.0%/31.8%/19.0%；对应PE 分别29.7/22.5/19.0 倍。考虑到公司已实现AI 服务器相关PCB 产品的大规模量产，并已切入全球顶级服务器客户供应链，叠加公司产品最终广泛应用于英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、Continental、诺和诺德、微软、博世、台达等众多国际知名品牌，长期稳定的优质客户资源为公司业绩增长和未来发展奠定坚实基础，首次覆盖，给予“增持”评级。


风险提示：全球宏观经济波动加大及行业去库存水平不达预期的风险；行业变化较快及市场竞争加剧的风险；新产品、新技术的开发进展不及预期；新建生产基地投产进度不及预期。

□.熊.军./.宋.鹏    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司