吉比特(603444)：《杖剑传说》表现超预期 有望定位长青产品

本报告导读：


　　《杖剑传说》国内流水稳定性超预期，境外市场表现突出，有望成为公司长青产品，抬高全年业绩预期，《问剑长生》境外上线、储备产品《九牧之野》等预计带来2025下半年到 2026年增量。


　　投资要点：


　　公司2025年上线《问剑长生》《杖剑传说》产品，后续储备还有《九牧之野》，业绩有望随产品表现持续修复，维持“增持”评级。我们预计2025-2027 年公司EPS 预测值分别为17.98/20.15/23.25 元，相比上次预测（14.38/15.98/17.2 元）有所上调，主要由于公司产品《杖剑传说》表现好于之前预期。可比公司2025 年平均PE 估值22.3倍，我们上调目标价至395.6 元（前值255.05 元），相对25 年22xPE，维持“增持”评级。


　　《杖剑传说》国内流水稳定性超预期，有望成为长青产品。《杖剑传说》国内上线首月iOS 畅销榜排名稳定在前20 名，最高至11 名；7 月以来仍稳定前30 名，7 月24 日产品与日本动漫《为美好的世界献上祝福》联名，推出限定活动与角色外观，畅销榜排名显著回升，最高至13 名。参考公司2021 年2 月上线的长青产品《一念逍遥》，同样为放置养成赛道，截至2022 年底iOS 畅销榜排名维持5-20 名，2021 年2-12 月与2022 年分别产生流水18.44 亿元和18.23 亿元。


　　《杖剑传说》目前上线两个月流水排名仍能稳定，好于此前预期，若表现稳定或可定位又一款长青产品，对年内业绩贡献亦有望上调。


　　《杖剑传说》境外市场表现突出，预计带来可观增量。《杖剑传说》在7 月15 日上线中国港澳台及日本等地区，其中在中国港澳台均稳定iOS 畅销榜前4 名，最好成绩登顶；日本地区排名稳中有升，整体维持25-35 名。不同于以往的修仙题材产品，《杖剑传说》背景设定为魔幻异世界，采用轻松活泼的动漫画风，在日本、中国港澳台等地区有望获得更广泛的用户基础。


　　后续关注《问剑长生》境外上线，及储备产品《九牧之野》《M95》《M98》等。《问剑长生》后续将陆续登陆中国港澳台及欧美等地区；由公司代理运营的三国题材赛季制SLG 手游《九牧之野》已于近日完成首次付费测试，预计可贡献2026 年业绩；长期可期待《M95》《M98》两个项目，分别为类卡牌和融合品类，均为董事长亲自负责，我们认为可作为公司远期关注重点。


　　风险提示：产品流水下滑，储备产品上线进度不及预期。

□.陈.筱./.杨.昊./.陈.星.光    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司