民士达(833394)：新能源汽车领域持续增长 高附加值产品占比及盈利能力稳步提升

多领域需求驱动芳纶纸放量，撬动2025H1 归母净利润同比+42%。公司发布2025 年半年度报告，实现营收2.37 亿元，同比+27.91%；归母净利润0.63 亿元，同比+42.28%；扣非归母净利润0.61 亿元，同比+55.70%。业绩同比增长主要系国内新能源汽车、风电、光伏、储能、AI 智能数据中心等行业持续高速发展，带动驱动电机、各类变压器市场需求增长，欧美电网升级及算力需求扩张，加之公司持续加大海外市场开发力度，推动芳纶纸在电气绝缘领域销量同比增长。受原料采购价格下降及销量增长带动产能利用率提升的双重影响，单位销售成本同比下降，同时高附加值产品销售占比同比提升，推动销售毛利率同比+2.81pct至40.38%，销售净利率同比+3.75pct 至26.08%。2025H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.41%/2.99%/4.94%/-1.30%，同比+0.17/-0.68/-2.07/-0.14pct。


　　芳纶纸主业稳健增长构筑基本盘，复合材料业务突破贡献新增量。1）芳纶纸：芳纶纸业务为公司核心支柱，2025H1 该业务营收同比+22.76%至2.27 亿元，占比同比-1.91pct 至95.45%，毛利率同比显著提升4.09pct至41.91%，持续夯实公司盈利根基。2）复合材料：子公司新能源汽车驱动电机应用步入正轨，产能释放与客户导入进程加速，带动产销规模跨越式增长。2025H1 该业务营收同比激增1185.27%至0.10 亿元，营收占比+1.90pct 至4.30%，盈利空间有望随规模效应持续打开。


　　公司创新研发能力突出，下游应用需求与国产替代并驱业绩增长。1）产品创新能力强：公司自2009 年成立以来即深耕于芳纶纸领域，产品打破美国杜邦公司全球独家垄断，使我国成为世界上第二个能够生产芳纶纸的国家。公司产品型号及品种结构已涵盖芳纶纸主要应用领域，产品种类包括间位芳纶纸、对位芳纶纸两大系列，主要应用于电气绝缘和蜂窝芯材两大领域，经过十余年发展，已成为国内芳纶纸行业龙头企业和国内规模最大的芳纶纸制造企业。2）客户资源优：经过多年持续发展，公司市场认可度和品牌知名度逐步提升，主要直接客户或终端客户涵盖中航集团、中国中车、瑞士ABB 公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器等国内外知名企业。


　　盈利预测与投资评级：未来随着新能源汽车、风力发电、光伏发电、算力、国产大飞机等应用领域需求增长，以及高速列车、地铁轻轨及电网改造的进程加快，变压器等设备用芳纶绝缘纸的市场将迎来新的增长点。预计公司2025~2027 年实现归母净利润分别为1.34/1.71/2.16 亿元（2025/2026 前值为1.27/1.57 亿元），对应最新PE 为47.29/37.03/29.38x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

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