中石科技(300684)：中导高效 石散速捷

投资要点


　　高效散热模组等营收快速增长，盈利能力稳步提升。2024 年公司实现营收15.66 亿元，同比增长24.51%，实现归母净利润2.01 亿元，同比增长173.04%。2025H1 公司预计实现归母净利润1.16-1.29亿元，同比增长85.01%-105.75%，主要系1）消费电子行业市场需求回暖，公司新项目和新产品放量，主要大客户终端产品散热材料需求用量增加、公司产品份额提升；2）AI 赋能下新兴消费电子、数字基建（数据中心、通信基站等）等行业新产品快速迭代，新的散热方案需求增加，公司高效散热模组、核心散热零部件、高性能导热材料等营收同比增长较快。同时，公司加大高附加值产品供应，供货产品结构得到优化，持续推进精益生产、工艺改善和资产优化等降本增效措施，使得盈利能力稳步提升。


　　积极把握AI 赋能下的硬件设备散热方案新需求，拓展新行业及客户群体。公司顺应AI 产业趋势，不断扩展产品及解决方案在AI 终端设备、AI 基础设施等新兴领域和行业客户中的应用。目前以石墨与均热板（VC）的组合方案成为各主流品牌厂商的散热解决方案。公司在人工合成石墨材料领域保持龙头地位，不断提升模切组件产品市场份额；公司加快VC 吸液芯的研发和批量化生产步伐，构建核心技术壁垒，实现差异化错位竞争。同时，公司积极推进行业解决方案及核心材料、模组在算力设备端的应用，打造新的增长曲线。在数据中心通信领域，公司持续拓展新客户，一体化VC 模组产品获得国内外头部客户的产品认证并量产。在服务器领域，公司TIM 材料、热模组核心零部件等产品直接或间接进入到国内外头部服务器厂商产业链中，并积极推进液冷散热模组的客户导入，不断提升供货产品价值量。


　　全球化产能布局提速，AI+行业新机遇驱动长期增长。公司立足服务龙头客户的发展战略，贴近重点客户展开生产，在全球产业链核心地区进行产业布局。目前在无锡、宜兴、泰国等地建有产业基地，在北京、上海、无锡、宜兴等地设有研发基地，在美国设有工程中心，同时在新加坡、韩国等海外地区设有分支机构或销售团队，为全球知名客户提供优质的产品与服务。泰国生产基地是公司2023 年的定增项目，泰国生产基地全面建成投产后，将具备石墨膜、石墨模切、导热界面材料、屏蔽材料及胶粘剂等多产品线的综合生产能力。截至目前泰国工厂已顺利投入生产运营，坚持高标准交付，通过了ISO 9001、ISO 14001、QC080000，ISO 45001 等关键体系认证，成功完成北美大客户、韩国三星、诺基亚等主要头部客户的泰国审厂认证工作，并实现多品种产品量产交付。AI 硬件设备的快速发展为公司散热模组产品带来新的应用场景，公司结合市场及客户需求情况，逐步加大宜兴生产基地的热模组产能投资建设。公司已实现热管、VC、液冷模组等　　产品在消费电子、数据中心通信、服务器、医疗设备等行业客户的量产交付。2025 年公司拟使用募集资金2 亿元对宜兴子公司进行增资，用于投向高效散热模组建设项目，为新业务和新市场的开拓提供资金和产能保证。


　　投资建议


　　我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入19.61/24.32/31.04 亿元，实现归母净利润分别为2.95/3.75/4.90 亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为28 倍、22 倍、17 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险，国际贸易政策不确定性带来的风险，客户与行业集中度较高风险，汇率波动风险，管理风险，市场竞争加剧的风险。

□.吴.文.吉./.翟.一.梦    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司