宁沪高速(600377)：公路区位优势显著 现金分红稳中有升

聚焦收费公路主业，多元布局拓展盈利空间。公司主营业务为江苏省境内收费路桥的投资、建设、经营及管理，并开发高速公路沿线的服务区配套经营业务。此外，公司还积极探索并发展交通+、新能源业务、以融促产的金融业，以进一步拓展盈利空间并实现公司的可持续发展。不考虑建造期收入/成本，2024 年，收费公路、配套服务、地产销售、电力销售、其他业务分别贡献公司77.3%、14.1%、1.1%、5.8%、1.7%的营收，以及92.0%、0.2%、1.1%、6.0%、0.7%的毛利。此外，2024 年，公司实现投资收益17.8 亿元，主要来自扬子大桥公司、苏州高速公司、沿江公司及紫金信托公司等联营企业权益法下确认的投资损益以及公司持有江苏银行和江苏金租股票确认的股利收入。2015-2024 年，公司归母净利润CAGR 约7.85%，盈利能力较为稳健；2024 年加权平均净资产收益率为13.63%，处于高速公路行业上市公司前列。


　　路产区位优势显著，占据苏南路网主导地位。1）长三角优质路产带来稳健经营现金流。公司经营区域位于中国经济最具活力的长江三角洲地区，控制或参股路桥项目是连接江苏省东西及南北陆路交通大走廊，区域经济活跃，交通繁忙，2024 年公司控股路网加权平均车流量约7.10 万辆/日，同比增长4.24%；核心资产沪宁高速公路江苏段连接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京6 个大中城市，是国内最繁忙的高速公路之一，2024 年公司沪宁高速车流量约11.45 万辆/日，同比增长4.47%。2）路桥投资打开主业中长期成长空间。新建项目方面，宁扬长江大桥北接线项目（全长约12.37公里，双向6 车道）预计将于2025 年底前实现全线开通，锡太项目（全长约50.04公里，双向6 车道）预计将于2028 年建成通车，丹金项目（全长约41.35 公里，双向6 车道）预计将于2028 年底建成通车。改扩建项目方面，锡宜高速公路南段扩建项目（全长约35.74 公里，双向4 车道扩建为双向8 车道）预计将于2026 年6 月底建成通车，广靖北段扩建项目（全长约10.54 公里，双向6 车道扩建为双向10 车道）预计将于2028 年建成通车。此外，公司前瞻研究沪宁高速江苏段改扩建规划方案。


　　截至2024 年末公司拥有控股路产11 条，收费里程合计643.35 公里；新建及改扩建项目完工后，将进一步提升公司控股路产规模及通行能力，增强长期盈利能力。


　　重视股东回报，高分红有望持续。2004-2024 年，公司每股股利保持稳中有升态势；2024 年，公司每股派发现金红利0.49 元（含税），现金分红比例为49.90%。根据公司发布的《关于推动公司“提质增效重回报”及持续股东回报的公告》，未来，公司将在正常经营的前提下，结合公司经营现状和业务发展规划，继续坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红。假设公司2025 年维持每股派发现金红利0.49 元（含税），并以2025 年7 月25 日收盘价15.19 元为基础，测算股息率约为3.2%。


　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为198.67、224.28、242.16 亿元，实现归母净利润分别为51.53、52.85、55.79 亿元，每股收益分别为1.02、1.05、1.11 元，对应7 月25 日收盘价的PE 分别为14.9X/14.5/13.7X。


　　公司聚焦收费公路主业，持续完善和整合苏南路网内优质路桥项目，区位优势有望持续赋能路产车流增长，良好的经营现金流以及预期稳定的分红政策使其具备较高的防御属性及配置价值，当前估值仍有提升空间，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济下行风险、收费政策调整风险、新建及改扩建项目不及预期风险、路网变化超预期风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。

□.杜.冲./.邵.美.玲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司