迈普医学(301033)：高增长的神经外科耗材龙头 收购拓展神经介入业务

核心观点


　　公司主要布局神经外科领域产品，系列产品覆盖了神经外科脑膜修复、颅骨修补固定及快速止血等多方位临床需求，产品竞争力较强，部分产品打破进口垄断。近年来公司核心产品受益于集采快速放量，驱动公司业绩高速增长，2025 年Q1 公司营业收入同比增长28.84%、归母净利润同比增长61.68%，收入利润均延续高增长趋势。短期来看，随着颅颌面修补PEEK 产品集采全年执行公司产品份额提升、止血纱及脑膜胶产品加大推广，公司全年整体收入有望实现快速增长；中长期来看，公司神经外科耗材布局相对全面且产品力较强，借助集采有望提升产品市占率，驱动公司业绩维持高增长趋势；同时，公司积极进行外延拓展，有望实现业务协同并打开成长天花板。


　　事件


　　公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案


　　6 月6 日，公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，拟通过发行股份及支付现金的方式向泽新医疗等10 名交易对方购买易介医疗100%股权，后者主要从事神经介入医疗器械的研发、生产和销售。


　　简评


　　神经外科耗材全产品线龙头，部分产品打破进口垄断公司主要布局神经外科领域产品，系列产品覆盖神经外科脑膜修复、颅骨修补固定及快速止血等多方位临床需求，为神经外科手术中需要使用的植入器械提供了整体解决方案，公司是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。


　　公司在国内率先利用生物增材制造技术开发出用于神经外科手术的可吸收硬脑（脊）膜补片，该产品是入选中国科技部《创新医疗器械产品目录（2018）》的唯一一款脑膜产品，也是目录中仅有的 9 项“国际原创”产品之一。为丰富神经外科产品线布局，公司拓展建立了数字化设计与精密加工、选择性氧化及微纤维网成型、多组分交联及雾化成胶等先进制造技术平台，成功开　　发出系列创新产品。其中，颅颌面修补产品是国内少数基于 PEEK 材料并用于颅颌面缺损修补的产品，已实现在国内外多个国家的销售；可吸收再生氧化纤维素是针对外科手术止血需求所开发的高性能止血产品，其产业化将打破我国神经外科可吸收止血产品被进口长期垄断的局面；硬脑膜医用胶是国外神经外科手术中普遍使用的用于防止脑脊液渗漏的产品，且国际产品暂未进入国内市场，该产品将填补国内该领域市场空白。


　　核心产品受益于集采快速放量，驱动公司业绩高速增长公司多款产品受益于集采实现快速放量：


　　人工硬脑（脊）膜补片方面，随着多省集采的有序执行，加速了该产品市场拓展和进院节奏，2024 年公司脑膜产品共实现销售收入1.56 亿元，比上年增长11.46%，市占率近年来快速提升至行业第一梯队；颅颌面修补及固定系统方面，随着人们物质生活条件以及对美学和治疗质量要求的提升，近年来 PEEK 材料的应用市场规模快速增长、逐步取代传统进口主导市场的钛金属材料，且PEEK 产品具有一定的定制化属性，2024 年河南牵头的联盟集采落地执行、一定程度上加快PEEK 材料替代钛金属材料过程，公司颅颌面修补及固定系统中选并实现快速放量，当年实现销售收入7990 万元，比上年同期增长31.05%。公司依托颅颌面修补及固定领域的全方位布局，有望在未来借助集采扩大产品销售规模，提高产品市占率。


　　可吸收再生氧化纤维素方面，公司开发的可吸收再生氧化纤维素止血产品，是国内少数实现产业化的氧化再生纤维素产品，具有良好的止血效果，打破我国神经外科可吸收止血产品被进口长期垄断的局面。2023 年内蒙古联盟集采中，公司止血类产品成功中选，未来集采范围有望扩大，预计集采有助于公司提高产品品牌影响力，进一步提高产品市占率。同时，公司积极筹划已上市止血产品的拓适应症工作，于2025 年1 月完成产品拓展适应症注册变更（在外科手术中（眼科、泌尿外科除外，神经外科仅限颅内手术）），有望快速提升公司止血材料市场渗透率。


　　硬脑膜医用胶方面，公司产品应用于硬脑膜缝合部位的辅助封合，防止脑脊液渗漏，与硬脑（脊）膜补片品携手共同组成了全面的封闭防漏解决方案。公司积极参与招投标工作，2024 年可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶共计实现销售收入3601 万元，比上年同期增长49.89%。


　　2024 年公司实现营业收入2.78 亿元，同比增长20.61%；实现归属于母公司所有者的净利润0.79 亿元，同比增长92.90%；公司2024 年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.68亿元，同比增长82.94%。


　　公司2024 年人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、新产品（可吸收再生氧化纤维素止血和硬脑膜医用胶）分别占营业收入56%、29%和13%。公司已与境内外近1,000 家经销商建立良好的合作关系，产品已进入国内近2,000 家医院；同时，公司自2011 年开始进军海外医疗器械市场，开启了国际化发展之路。目前， 公司获得10 个中国医疗器械注册证及5 个产品的MDR 证书，市场已覆盖全球超100 个国家和地区，销售产品近130 万件。


　　2025 年Q1 公司实现营业收入0.74 亿元，同比增长28.84%；实现归属于母公司所有者的净利润0.24 亿元，同比增长61.68%； 2025年Q1归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.23 亿元，同比增长89.89%。


　　收入利润均延续高增长趋势。


　　收购易介医疗拓展神经介入业务，实现业务协同并打开成长天花板易介医疗主要从事神经内科领域的泛血管介入医疗器械的研发、设计和销售，主要产品包括神经介入导管、神经介入导丝、球囊扩张导管等，2024 年主营业务收入2441 万元，亏损2616 万元。截至目前已建立了复合功能性导管、球囊导管与药物喷涂、精密磨削与导丝精密制造、支架与金属特异性处理四大技术平台， 具备独立研发、精密加工以及测试检测等全链条研发能力和生产能力，构建了完整的产品矩阵，共有上市产品1 1 项，其　　中 8 个III 类医疗器械、3 个II 类医疗器械，且取得了2 项FDA 注册证，涵盖了主流的脑卒中介入手术医疗器械需求。假设交易顺利完成，迈普医学将进一步拓展产品品类，形成多元化的产品矩阵，打开长期成长天花板。


　　展望全年，公司整体业绩有望在集采出清后实现高增长展望Q2，预计公司人工硬脑（脊）膜补片产品维持稳定增长，颅颌面修补PEEK 产品、止血纱及脑膜胶产品实现高增长，公司整体收入、利润均维持同比高增长趋势，且由于二季度为院内手术量旺季，预计Q 2 收入环比也将有所改善；展望2025 全年，随着颅颌面修补PEEK 产品集采全年执行、止血纱及脑膜胶产品加大推广，公司整体收入有望实现快速增长，且公司降本增效措施推进，预计利润增速高于收入增速。拆分业务看， 脑膜补片业务在集采出清后整体有望实现稳定增长、市占率进一步提升，颅颌面修补PEEK 产品有望在集采带动下高速增长、市占率快速提升，止血纱及脑膜胶新产品有望在低基数基础上实现快速增长。


　　盈利预测与估值


　　短期来看，随着颅颌面修补PEEK 产品集采全年执行公司产品份额提升、止血纱及脑膜胶产品加大推广，公司全年整体收入有望实现快速增长；中长期来看，公司神经外科耗材布局相对全面且产品力较强， 借助集采有望提升产品市占率，驱动公司业绩维持高增长趋势；同时，公司积极进行外延拓展，近期拟收购易介医疗拓展神经介入业务，有望实现业务协同并打开成长天花板。我们预测2025-2027 年，公司营业收入分别为3. 6 6、4.80 和6.27 亿元，分别同比增长31.57%、30.98%和30.66%；归母净利润分别为1.11、1.46 和1.90 亿元， 分别同比增长40.74%、31.11%和30.60%。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险分析


　　1）行业政策变化风险：目前神经外科耗材大部分品类已经进行集采，后续政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；由于医疗行业合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后及新产品推广活动开展受阻， 存在我们给的业绩预测可能达不到的风险。2）市场竞争加剧风险：国内神经外科耗材生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局神经外科耗材全系列产品，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。4）汇兑波动风险：公司有部分业务是外汇结算，存在受汇率波动影响的风险。5） 敏感性分析：假设集采价格比预期低，2025-2027 年公司营业收入减少5%，假设毛利率不变，则2025-2027 年归母净利润分别为1.06、1.39、1.81 亿元，分别同比增长34.44%、30.97%、30.47%。

□.贺.菊.颖./.王.在.存./.刘.慧.彬./.喻.胜.锋    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司