景嘉微(300474)：专用GPU迭代破局 拥抱通用广阔市场

产品矩阵完善，技术持续迭代。公司作为国产GPU 领军企业，历经多年技术积累，已形成“图形显控+小型专用雷达+GPU 芯片”三大业务板块协同发展格局。凭借景美（JM）系列GPU 芯片持续迭代，从 JM5400 实现0 到1 突破，到JM11 系列支持虚拟化与高性能渲染，景嘉微将产品研发周期从8 年缩短至3 年，与海外巨头技术代差有望持续缩小。此外，公司从军用和信创市场逐步向民用算力广阔市场拓展，当前JM11 系列芯片及景宏系列AI 算力产品的推出，标志着公司正式切入云桌面、AI 推理等高性能计算场景。


　　市场需求爆发，国产替代提速。行业端，全球 GPU 市场正经历结构性变革，人工智能、大数据、云计算等技术爆发式发展推动算力需求持续攀升。据弗若斯特沙利文数据显示，到2029 年，我国AI 芯片市场规模将从2024 年1,425.37亿元激增至13,367.92 亿元，2025 年至2029 年期间年均复合增长率为53.7%。


　　从细分市场上看，GPU 市场增长速度最快，其市场份额预计将从2024 年69.9%上升至2029 年77.3%。美国对高端芯片出口限制倒逼国内算力自主可控进程提速，国内厂商凭借对下游客户需求的快速响应和本地化服务，已在特定领域取得一定市场份额，并持续向新应用领域延伸。


　　民用拐点已至，成长路径清晰。2024 年，公司新推出JM11 系列图形处理芯片支持国内外主流CPU，兼容Linux、Windows 等国内外主流操作系统，支持虚拟化，满足图形工作站、云桌面、云游戏等应用领域，进一步丰富公司产品线和核心技术储备。景宏系列产品切入AI 训练、AI 推理、科学计算等民用市场。


　　此外，公司2024 年完成38.27 亿元定增，重点投向高性能通用GPU 芯片研发及产业化和通用GPU 先进架构研发中心。同时通过“硬件+软件+行业解决方案”构建生态壁垒：底层完成与银河麒麟、飞腾等国产系统及 CPU 适配，与中国长城等厂商建立合作关系并进行产品测试，生态壁垒逐步构建。


　　投资建议：受新品推出节奏及下游采购需求影响，公司2025Q1 业绩短期承压，但JM11 系列图形处理芯片进展持续，叠加2025 年作为“十四五”收官年，公司军用业务业绩弹性与民用市场突破潜力形成双重驱动，有望推动营收利润高速增长。结合公司行业发展节奏及产品推广进度，我们调整对公司盈利预测，预计公司2025-27 年公司营业收入分别为7.9/12.3/19.0 亿元（25-26 年前值为16.0/20.8 亿元） ， 对应增速为69.6%/56.1%/53.9% ； 对应EPS 分别为0.02/0.16/0.31 元（25-26 年前值为0.51/0.70 亿元）。估值方面，考虑公司为芯片设计厂商，目前处于新产品商业化推进快速扩张期，因此采用PS 进行估值。


　　选取国内AI 芯片龙头厂商寒武纪-U、CPU 龙头厂商龙芯中科作为可比公司，考虑公司为国内专用GPU 龙头企业，稀缺性较高，我们给予2026 年40x PS，对应市值493 亿，对应目标价94.4 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：新品推广不确定性、新品技术成熟度需持续验证、行业竞争加剧。

□.吴.鸣.远    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司