爱美客(300896)：并购AESTHEFILL迎积极进展 关注后续整合节奏

公司近况


　　公司近期公告，已于4 月28 日完成Regen并购项目95%交易对价款的支付；截至6 月30 日已完成董事会改选，公司作为控股股东，已实际控制标的公司的日常运营，并已将其纳入合并报表范围；此外，公司对中国区经销协议作了进一步调整，已于7 月18 日与达透公司解除独家经销协议，并撤销达透公司作为AestheFill产品在中国大陆地区独家经销商所有相关授权。


　　我们认为，上述进展标志着公司收购AestheFill的整合协同顺利推进，看好公司借助本次并购实现业绩增厚和全球化拓展的广阔成长前景。


　　评论


　　1、完成董事会改选并开启并表，推进中国区经销协议优化。公司公告已于7 月18 日与达透公司解除独家经销协议。2024 年AestheFill于国内市场收入规模约3.3 亿元，已覆盖包括美莱、华韩、朗姿、媛颂等多家连锁品牌在内的537 家医美机构。我们认为此举有助于进一步优化AestheFill产品在中国大陆地区的销售，叠加Regen新工厂投产带动产能提升，在大陆市场实现进一步放量，从而增厚公司业绩。


　　2、长期有望凭借渠道及产品协同，打开全球化成长空间。Regen旗下获批上市产品主要包括AestheFill和PowerFill，截至25 年3 月已分别获得34/24个国家和地区的注册批准。我们认为后续两款产品有望与公司自有的凝胶类产品濡白天使形成补充，丰富再生类产品矩阵，并借助Regen广泛的全球分销体系与爱美客的渠道运营经验，进一步打开全球市场。


　　3、看好公司后续多管线逐步落地的广阔成长空间。据公司公告：①用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶已于 24 年10 月获批；②重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液已获临床试验批件；③米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获受理，进入审评阶段，我们认为后续管线落地有望支撑中长期增长，看好公司迈向全球医美市场的广阔空间。


　　盈利预测与估值


　　维持25/26 年盈利预测不变，当前股价对应25/26 年29/26x P/E。维持跑赢行业评级及目标价248 元，对应25/26 年36/32xP/E，有26%的上行空间。


　　风险


　　在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。

□.徐.卓.楠./.黄.蔓.琪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司