兆驰股份(002429)：MINILED高附加值产品放量+越南基地自动化更新扩产增效 公司业绩向上的拐点逐步清晰

高附加值产品放量+越南生产基地增效拐点，首次覆盖，给予“买入”评级兆驰股份是电视ODM 与LED 产业龙头，已深度布局LED 全产业链，并横向向光通信拓展。公司LED 业务产品结构有望持续优化，下游Mini LED 高景气带动公司高附加值芯片、封装模组及直显产品放量。应对关税冲击，公司推进越南电视ODM 产能爬坡承接北美及其他海外客户订单，随着自动化提效，2026 年有望迎来利润改善的拐点。公司积极拓展光通信领域，为中长期成长打开空间。我们预计2025-2027 年公司归母净利润14.5/18.4/21.7 亿元，对应EPS 为0.32/0.41/0.48元，当前股价对应PE 为14.5/11.4/9.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　LED 业务：Mini LED 景气度向上，全产业链高附加值产品放量在即公司LED 业务涵盖芯片、封装&模组及直显环节，且均处于行业领先地位。公司有望以全产业链布局获取COB 和Mini LED 渗透率快速提升带来的利润弹性。（1）LED 芯片业务：高毛利的Mini LED 芯片出货占比有望提升；（2）LED封装&模组业务：Mini LED 背光模组站上风口，集团上下游资源复用促进利润增长；（3）LED 直显业务：深耕COB Mini LED 直显，拓展商用显示应用市场


　　电视ODM：推进越南产能爬坡+自动化产线提效，业绩或将先降后增（1）客户端：核心客户为沃尔玛系的ONN 和Vizio，并推进拓展其他新客户；在全球电视ODM 占比上升，份额向大陆厂商集中的趋势中有望获更多订单。（2）生产端：越南基地产能预计将从500 万台/年扩至800 万台以上，足够覆盖北美等多个海外市场。随着越南基地自动化更新，生产效率由低到高，预计电视ODM盈利能力将先降后增，利润有望在2026 年迎拐点。


　　光通信：构建光通信全产业链平台，剑指千亿市场再出发（1）通过外购加自研切入光通信产业链。2024 年收购兆驰瑞谷，投资10 亿布局相关项目，不到一年，光模块向头部厂商供货，BOSA 器件出货量预计达1 亿颗，光通芯片项目通线。（2）2024 年中国光通信市场空间有望达1473 亿，兆驰有望复制LED 成功经验，以成本优势与垂直一体化协同成为光通信龙头。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、关税政策风险、汇率大幅波动风险、Mini LED渗透率提升不及预期风险

□.吕.明    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司