盛天网络(300494)：自建算力、自研AI平台赋能游戏与社交业务

投资要点


　　我们认为公司游戏业务有望迎来重点新游的上线，自建算力、自研AI 平台有望同时赋能游戏与社交业务，当前时间点推荐重点关注。


　　游戏业务迎来新产品周期，主要IP 为《真·三国无双》和《星之翼》游戏业务方面，公司与光荣特库摩等国际IP 方的合作，以《三国志》《真·三国无双》等IP 为核心，同时继续运营原创IP 游戏《星之翼》等，并开发游戏与衍生品。


　　《真·三国无双》系列被定义为“战术动作游戏”，首次将“一骑当千”的爽快打法与三国历史战场结合，可以说开创了一个游戏品类，1997 年上线第一代，2001 年的第二代销量破百万。公司参与的《真·三国无双天下》已于2024 年8月3 日获得移动端、客户端进口版号，目前处于研发阶段，或于2025 年年内上线，是公司当前时间储备的重要新游。


　　《星之翼》是一款融合机甲少女与经典GVG 格斗玩法的3D 竞技游戏，该游戏以1V1、2V2 对战为核心玩法，玩家可操纵机甲进行格斗射击。24Q2 在中国大陆上线，24Q4 在日本上线，近期也已经在韩国及东南亚地区发行。日本上线首月即获Google Play 与App Store 双榜第二，Steam 日区热销榜前二。2025 年，《星之翼》在日本地区月流水占比已超60%，成为公司游戏发行收入的重要来源。目前该游戏在海外地区的流水逐步走高。2025 年4 月，《星之翼》还与日本老牌玩具制造企业株式会社寿屋旗下IP《Frame Arms Girl》开启联动。


　　自建算力、自研AI 平台赋能游戏与社交业务公司较早在游戏、社交领域开启了AI 应用探索，2023 年公司就成立了AI 创新实验室，在应用层、模型层和基建层分别进行布局。


　　应用层方面：公司2023 年推出AI 原生音乐社交App 给麦。给麦通过AI，实现了：1）精准提取用户声纹特征，打破语言和音调限制，帮用户实现跨语言、跨曲风的自由演唱；2）通过“图片写歌”功能一键创作，只需上传一张照片，选择音乐风格和场景，给麦便能在几分钟内自动创作出一首符合情境的完整歌曲；3）AI 虚拟人和播客与互动功能。同时，在游戏公司在AI+社交游戏领域实现了大模型的游戏原生应用落地。公司自研的AI 社交小游戏《字灵契约》已稳定接入豆包AI 工具，实现了多模态交互的创新玩法模型层方面：公司利用以DeepSeek 为代表的先进模型、自研VRACE AI 平台，2025 年2 月发布，由三大核心集群构成，分别聚焦于美术、语音与文本生成领域。赋能AI 游戏和游戏社交场景，在虚拟陪伴、游戏内容生成、玩家行为分析、智能客服等多个领域展开多项尝试。


　　基建层方面：公司通过自建云与算力体系的差异化布局，在边缘场景中形成独特优势，实现了省内0-20ms 的超低延迟，构建了弹性算力池，可灵活调度支撑AI推理需求。公司自主研发的盛天云涵盖了云计算、云存储、云网络、CDN 加速、云安全等服务。


　　投资建议


　　公司目前以游戏和社交两大业务为支撑，并由自建算力、自研AI 平台赋能；公司游戏产品线或将迎来重点新游上线，看好2025 年利润水平增长。我们预计公司2025-2027 年营收分别为15.1/17.1/18.7 亿元，归母净利润分别为1.78/1.97/2.18亿元，当前时间点对应P/E 分别为39/35/32 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新游上线进度或质量不及预期，AI 技术发展不及预期等。

□.冯.翠.婷./.陈.磊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司