恒立液压(601100)：公司助力各工程机械共建雅下水电工程 有望受益

投资要点


　　事件：雅下水电工程开工，公司作为工程机械核心零部件龙头有望受益


1）雅下水电工程有望显著拉动工程机械内需：工程总投资约1.2 万亿元，约五倍于三峡工程（最终财务决算总投资约2485 亿元）；装机规模7000 万千瓦、年发电量3000 亿千瓦时，三倍于三峡工程（装机规模2250 万千瓦，年发电量约1000 亿千瓦时）。


　　2）公司深耕工程机械行业，可以一站式电/液解决方案助力各工程机械在极端环境高效作业，作为国内工程机械核心零部件龙头，有望受益。


　　①挖掘机高速电机泵总成：公司结合HLEC-TZ230XY 油冷扁线电机与V32HL56 高速泵，推出挖机用电机泵总成方案，同等工况条件下体积更小、功率密度更高。


　　②宽体自卸车四电机减速器系统：可彻底解决变速箱故障率高、换挡平顺性差等行业痛点，典型工况下综合效率较三档箱提升3%-4%。


　　③装载机电动化方案：为装载机电动化方案配套多合一控制器、高速扁线行走电机、高速扁线电机及减速器上装系统。


　　④盾构机液压系统解决方案：自2005 年起研发生产盾构机油缸，全球市占率名列前茅。


　　公司业绩稳健增长，产品份额持续提升


　　1）2025Q1，实现营收24.2 亿元（同比+2.6%）；实现归母净利润6.2 亿元（同比+2.6%）。


　　2）液压油缸产品结构持续改善，2024 年收入同比增长1.4%；液压泵阀及马达产品份额持续提升，2024 年收入同比增长9.6%；液压系统稳健增长，2024 年收入同比增长1.6%。


　　主业挖机板块受益行业向上、非挖板块持续拓展，线性驱动打造新成长极1）截至2024 年末，公司线性驱动器项目已进入批量生产阶段行星滚柱丝杠是可靠的直线关节方案，壁垒高，在机器人总价值量中占比近20%，国内头部厂商有望加速尝试直线关节方案。


　　我们预计2030 年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约210 万台，空间约3146 亿人民币。公司技术突出、制造壁垒深厚，具备供应人形机器人线性总成的潜力，有望构建新成长极。


　　2）主业挖机板块：工程机械行业筑底向上，主业挖机板块有望持续受益：1-6 月，挖机内销同比增长23%，出口同比增长10%。


　　3）非挖产品持续放量，周期平抑能力进一步加强：全球最大打桩船油缸成功下线，汽车行业CDC 阀、船用风帆液压系统等项目持续研发推进。


　　盈利预测与估值


　　预计公司 2025-2027 年收入为104、121、141 亿元，同比增长11%、16%、17%；归母净利润为 27、32、37 亿元，同比增长10%、15%、17%，24-27 年复合增速为14%，对应 PE为38、33、28 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1）基建、地产投资不及预期；2）制造业等恢复不及预期；3）海外出口增速不及预期；4）人形机器人产业化进度不及预期。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.何.家.恺./.蒋.逸    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司