海峡股份(002320)：海南“封关”在即 琼州海峡运输龙头迎来机遇

核心观点：


　　海峡股份：琼州海峡客滚运输龙头，海南"封关"显著受益者。根据公司年报及业务布局，公司是以客货滚装运输为核心的综合性港航企业，以琼州海峡客滚运输为主要业务，深耕海峡运输市场20 余年，通过严格的行政许可管制和运力数量限制，构建天然垄断壁垒，在琼州海峡市场份额约8 成。


　　盈利能力突出，海安航线是优质现金牛业务。（1）核心业务：海安航线毛利率稳定在45%-50%区间，远超同行业水平，体现出极强的盈利能力和垄断优势。同时具有极强的刚性需求特征，年运输量持续增长且定价体系高度稳定，呈现典型的公用事业属性；（2）业务扩张：收购中远海运客运后新增渤海湾业务，虽然该航线竞争相对充分、盈利水平不及海安线，但为公司提供了新的业务增长点和运力，有助于形成"南北联动+资源互补"的全国性客滚运输网络。


　　政策红利释放，经营杠杆效应助力业绩快速增长。（1）政策催化：


　　2025 年海南自贸港"封关"在即，"一线放开、二线管住、岛内自由"的政策框架将显著推动跨海运输需求增长。（2）经营杠杆：公司固定成本占比较高，在产能利用率爬坡过程中，收入增长将带来更大幅度的利润增长。港口设计吞吐能力充足，实际运量远未达到上限，新增需求几乎完全转化为边际贡献，有望实现业绩快速增长。


　　盈利预测与投资建议。预计公司25-26 年归母净利润分别为3.2、3.9和4.3 亿元。对标可比公司渤海轮渡，我们给予海峡股份2025 年9倍企业倍数，同时预测2025 年EBITDA 19.1 亿元，对应合理价值为8.2 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示。跨海通道建设风险、燃油价格波动风险、政策监管风险、收购整合风险、运力瓶颈风险。

□.许.可./.李.然./.陈.宇    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司